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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元，同比增長(zhǎng)10.16%；歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比增長(zhǎng)16.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比增長(zhǎng)3.97%。Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.35億元，同比下降1.23%；歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比下降11.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比下降14.10%。成本及費(fèi)用方面，2023H1，公司毛利率為49.89%，同比下降4.75pct；銷售費(fèi)用率為20.78%，同比下降3.44pct；管理費(fèi)用率為6.56%，同比下降0.50pct；研發(fā)費(fèi)用率為2.45%，同比增長(zhǎng)0.82pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.06%，同比下降0.18pct，主要系銀行存款增加，利息收入增加所致；受益于期間費(fèi)用率下滑、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增加等因素，公司凈利率為21.59%，同比增長(zhǎng)1.10pct。
　　2023H1公司血制品業(yè)務(wù)及復(fù)大醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)。2023年上半年分業(yè)務(wù)線來(lái)看：（1）血液制品業(yè)務(wù)（母公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.62億元/+10.03%，主要系白蛋白、靜丙、PCC銷售收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)5.52億元/+124.5%（其中母公司收到控股子公司分紅2.52億元）；（2）復(fù)大醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.36億元/+33.98%，主要系白蛋白、靜丙、重組Ⅷ因子等產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)0.25億元/+7.40%，主要系受集采等因素影響，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下降導(dǎo)致利潤(rùn)率有所下滑；（3）天安藥業(yè)糖尿病業(yè)務(wù)和新百藥業(yè)生化藥業(yè)務(wù)受集采等因素影響收入和凈利潤(rùn)均有所下滑。公司積極推進(jìn)非血液制品業(yè)務(wù)的剝離或處置工作，2023年將解決天安藥業(yè)、廣東復(fù)大與控股股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)事項(xiàng)，其他非血液制品業(yè)務(wù)也將適時(shí)進(jìn)行剝離或者處置。在逐步完成剝離后，公司將進(jìn)一步聚焦血液制品的發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　采漿與去年同期基本持平，漿源拓展計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)。公司的陽(yáng)城漿站于2023年6月獲得山西省衛(wèi)健委頒發(fā)的《單采血漿許可證》，截至目前公司在采單采血漿站已達(dá)14家。2023H1，公司在疫情等因素影響近2個(gè)月原料血漿采集節(jié)奏的情況下，在采的13個(gè)單采血漿站共計(jì)采集原料血漿215噸，與去年同期基本持平。在漿源拓展方面，公司計(jì)劃通過(guò)三種方式提升采漿規(guī)模：（1）挖掘現(xiàn)有漿站采漿潛力，保證供血漿者數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，并積極向政府主管部門(mén)申請(qǐng)擴(kuò)大漿站采漿區(qū)域；（2）積極申請(qǐng)?jiān)O(shè)立新的單采血漿站，盡快增加公司漿站數(shù)量；（3）公司也將積極的尋找并購(gòu)目標(biāo)，期望通過(guò)并購(gòu)達(dá)到原料血漿的快速增長(zhǎng)。隨著公司采漿規(guī)模的逐漸增長(zhǎng)，公司有望進(jìn)入快速發(fā)展期。
　　在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，公司競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步提升。近年來(lái)，公司不斷加大研發(fā)投入，PCC和Ⅷ因子已分別于2020年底和2022年8月獲批，豐富了血制品業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。其中，PCC在2023H1實(shí)現(xiàn)銷售收入約2258萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.89%；Ⅷ因子方面，2023H1已取得批簽發(fā)44,806瓶，于5月份正式上市銷售，現(xiàn)階段主要工作是推進(jìn)各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入，此前公司曾在投資者關(guān)系記錄中表示，2023年將注重該產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，爭(zhēng)取達(dá)到5%的市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司逐步拓展研發(fā)管線，包括C1酯酶、vWF因子、高濃度（10%）靜丙以及微球類蛋白等產(chǎn)品，其中vWF因子和高濃度（10%）靜丙分別于2021年8月和2021年12月獲批臨床，處于開(kāi)展臨床病例受試者入組階段；C1酯酶抑制劑于2023年6月獲批臨床，該產(chǎn)品尚無(wú)國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)銷售。隨著新產(chǎn)品快速放量以及在研產(chǎn)品未來(lái)逐漸實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入增速分別為1.1%、-28.9%、11.8%，凈利潤(rùn)增速分別為21.1%、23.4%、15.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04元、1.28元、1.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.4倍、23.8倍、20.6倍；維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為36.33元，相當(dāng)于2023年35倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：漿站拓展不及預(yù)期、產(chǎn)品市場(chǎng)推廣及銷售不及預(yù)期、剝離非血制品業(yè)務(wù)進(jìn)度及相關(guān)損益的不確定性。