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業(yè)績(jī)低于預(yù)期，磁性元件業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入23.30億元，同比+124.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6561萬元，同比+6.3%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期。我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.41/3.42/4.77億元（前值為4.19/6.10/8.72億元），EPS為0.49/0.70/0.97元（前值為0.85/1.24/1.78元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.5/17.3/12.4倍。雖然短期公司利潤(rùn)率面臨一些壓力，但我們認(rèn)為，對(duì)海光電子的持續(xù)整合有望帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率的穩(wěn)步提升，廣德工廠產(chǎn)能爬坡后成本預(yù)計(jì)將逐步降低，公司毛利率有望逐季改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　需求旺盛帶動(dòng)磁性元件業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，新產(chǎn)能爬坡和海光并表影響毛利率
　　2023Q2，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)118.98%，我們預(yù)計(jì)主要系：（1）下游汽車電子、光伏儲(chǔ)能和充電樁需求旺盛；（2）公司在汽車電子、光伏儲(chǔ)能國(guó)內(nèi)市占率提升；（3）海光電子并表。2023Q2公司毛利率11.41%，同比2022Q2下降6.49個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2023Q1下滑0.97pcts，我們預(yù)計(jì)主要系：（1）新產(chǎn)能如安徽廣德投產(chǎn)，初期折舊攤銷較多；（2）并表海光，因產(chǎn)品定位海光毛利率較低；（3）光伏收入增長(zhǎng)較快，光伏毛利率相對(duì)較低等。二季度存貨6.87億元，環(huán)比一季度的7.83億元下降明顯，2023H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)56.6天，環(huán)比2023Q1的66.4天有所下降。
　　持續(xù)研發(fā)塑造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)能布局優(yōu)化增強(qiáng)客戶黏性
　　公司持續(xù)投入研發(fā)，成果突出：（1）光儲(chǔ)，成功研發(fā)新型三相差模電感，采用磁組合設(shè)計(jì)，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，自動(dòng)化程度高等特點(diǎn)；（2）充電樁，成功研發(fā)10KV以上高壓系統(tǒng)用1MW超大功率的磁性元件產(chǎn)品；（3）汽車電子，成功研發(fā)MEB平臺(tái)二代6.6KW＆11KW系列產(chǎn)品，DC/DC用環(huán)形變壓器成功試產(chǎn)等。產(chǎn)能方面，公司在深圳寶安區(qū)石巖街道、廣東惠州市、江西信豐縣、廣東英德市、江西安、廣東惠州市、江西信豐縣、廣東英德市、江西安遠(yuǎn)、安徽廣德、安徽馬鞍山、越南平陽(yáng)建立了制造基地，可以為國(guó)內(nèi)外客戶提供快捷服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新客戶導(dǎo)入緩慢等風(fēng)險(xiǎn)。