>> 華興證券-韋爾股份(603501)2Q23業(yè)績回顧：新品進展順利，高端市場份額有望提升-230816
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
1065KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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因需求持續(xù)疲軟且價格承壓，二季度毛利率下滑至17.3%（對比2Q22為33.3%）。
庫存調(diào)整周期將持續(xù)至2023年底；手機新機型預(yù)計在2H23陸續(xù)推出。
重申“買入”評級，目標(biāo)價為116.00元，對應(yīng)40倍的2024年市盈率。
2Q23業(yè)績回顧：2Q23收入環(huán)比緩步增長4%至45.23億元，較我們的預(yù)測/Wind一致預(yù)期低23%/10%，原因是需求持續(xù)低迷且?guī)齑嬲{(diào)整周期較長。價格持續(xù)承壓進一步拖累當(dāng)季毛利率至17.3%（對比2Q22為33.3%），為2019年以來最低。二季度韋爾股份錄得凈虧損4,574萬元人民幣，未能達到可實現(xiàn)略微盈利的普遍市場預(yù)期。
新產(chǎn)品進展順利：1H23智能手機CIS收入同比下降14.6%至27億元，但相對2H22環(huán)比恢復(fù)23.8%。根據(jù)公司半年報公告信息，隨著新的安卓機型按計劃推出，公司新CIS產(chǎn)品批量出貨，智能手機CIS有望在2H23繼續(xù)增長。管理層強調(diào)，公司的OV50H將搭配于國內(nèi)頭部智能手機廠商的旗艦機型，包括小米、榮耀、vivo，此外也預(yù)期其OV50系列產(chǎn)品將在高端市場（3,000元及以上智能手機機型）中獲取份額，且公司的戰(zhàn)略性晶圓代工合作伙伴持續(xù)擴產(chǎn)也為此提供了支持。管理層表示高端產(chǎn)品的持續(xù)增長有利于公司提高盈利能力。1H23汽車CIS收入同比增長18.9%至19億元，占公司CMOS解決方案收入的31%（高于1H22的22%）。同時，公司針對汽車全景顯示系統(tǒng)SVS和后視攝像頭RVC的新產(chǎn)品系統(tǒng)級芯片SoCOX01E20在自動駕駛/座艙/輔助泊車的應(yīng)用中進展順利。考慮到下半年的季節(jié)性強勁、國內(nèi)整車廠推出高端車型以及海外市場復(fù)蘇，管理層對2H23汽車業(yè)務(wù)仍充滿信心。去庫存方面，管理層指出去庫存進展慢于預(yù)期是由于外匯的不利因素導(dǎo)致，并預(yù)計2H23的庫存水平將按季度環(huán)比下降（2023年末降至相當(dāng)于單季度收入水平）。隨著公司新產(chǎn)品批量發(fā)貨，我們預(yù)計2024年底其毛利率將恢復(fù)至30-35%。
大幅下調(diào)2023年利潤預(yù)測：考慮到手機終端需求持續(xù)疲軟，我們對2023-25年銷售預(yù)期下調(diào)17%/17%/18%。根據(jù)最新的業(yè)績趨勢，我們對2023年凈利潤預(yù)測大幅下調(diào)60%，主要是基于毛利率下降假設(shè)。
重申“買入”評級；下調(diào)目標(biāo)價至116.00元（此前為121.00元）。我們的目標(biāo)價對應(yīng)40倍2024年市盈率不變，體現(xiàn)了公司的行業(yè)領(lǐng)先地位和大市值帶來的估值溢價。我們認為大部分負面影響已反映在目前股價當(dāng)中，并預(yù)計2023年下半年業(yè)績有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）全球汽車銷量不及預(yù)期；2）汽車CIS競爭加??；3）手機CIS市場競爭加??；4）模擬芯片和分立器件拓展不及預(yù)期；5）TDDI芯片市場競爭加?。?）供應(yīng)商產(chǎn)能緊張
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