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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入16.66億元/yoy10.83%，歸母凈利潤0.42億元/yoy+0.56%，扣非歸母凈利潤0.24億元/yoy-16.09%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入9.09億元/yoy-10.37%，歸母凈利潤0.39億元/yoy-27.49%，扣非歸母凈利潤0.28億元/yoy-38.54%。
　　 23H1公司營業(yè)收入減少主要系受人口出生率下降的影響。分業(yè)態(tài)來看，23H1門店銷售收入12.14億元/yoy-10.07%；電子商務(wù)收入3.00億元/yoy-18.29%；批發(fā)收入0.09億元/yoy-72.77%；母嬰服務(wù)收入0.12億元/yoy+4.43%；其他業(yè)務(wù)收入1.31億元/yoy+22.02%。
　　 23Q2盈利能力環(huán)比有所改善。從毛利端看，23H1公司綜合毛利率27.89%/同比+0.01pct；分品類來看，母嬰服務(wù)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比+7.70/+0.83pct，奶粉/食品/用品/棉紡/玩具及出行/供應(yīng)商服務(wù)毛利率分別同比-1.17/-4.91/-2.36/-2.37/-7.88/-1.57pct。從費(fèi)用端看，23H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.01%/3.25%/1.09%，同比分別+0.75/+0.06/-0.28pct。綜合來看，23H1公司歸母凈利潤率2.49%/同比+0.28pct，扣非歸母凈利率1.43%/同比-0.09pct；而23Q2公司歸母凈利潤率4.27%/環(huán)比一季度+3.92pct，扣非歸母凈利率3.07%/環(huán)比一季度+3.60pct，盈利能力環(huán)比有所改善。
　　優(yōu)化低效門店，提高運(yùn)營效率。23H1公司新增線下門店8家，關(guān)閉19家。截至2023年二季度末公司線下門店總數(shù)460家，較2022年四季度末凈減少11家。公司持續(xù)推進(jìn)“愛嬰室+貝貝熊”跨區(qū)域整合，我們認(rèn)為調(diào)整期門店數(shù)量?jī)魷p少或是并購后續(xù)正常管理節(jié)奏。公司以單店質(zhì)量為核心，通過調(diào)整低效門店、優(yōu)化門店經(jīng)營面積等提高單店坪效，通過商品組合的優(yōu)化等提高門店毛利水平。我們認(rèn)為隨著門店優(yōu)化調(diào)整，以及供應(yīng)鏈能力持續(xù)強(qiáng)化，后續(xù)門店效能有望逐步釋放。
　　我們認(rèn)為雖然當(dāng)前出生率存在壓力，但母嬰產(chǎn)品及服務(wù)仍會(huì)朝著品牌化&品質(zhì)化方向邁進(jìn)。公司作為跨區(qū)域母嬰連鎖零售龍頭企業(yè)，隨著線下門店持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)單店高質(zhì)量發(fā)展，后續(xù)效能或?qū)⒅鸩结尫拧?br>　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.00/1.17/1.33億元，8月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，門店拓展不及預(yù)期，收購整合效果不達(dá)預(yù)期等。