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公司于8月22日發(fā)布2023年中報。公司業(yè)績亮眼，基本處于業(yè)績預告的中值水平，我們維持公司增持評級。
　　支撐評級的要點
　　收入、利潤、現(xiàn)金均亮眼，瓷磚龍頭中報業(yè)績優(yōu)秀。上半年公司實現(xiàn)營收36.28億元，同增15.84%，歸母凈利3.84億元，同增224.86%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額9.38億元。上半年公司營收和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量創(chuàng)歷史同期最好水平，表現(xiàn)亮眼。單二季度公司營收24.84億元，同增14.7%，歸母凈利3.83億元，同增96.1%。公司上半年主要利潤絕大多數(shù)來自二季度。上半年公司毛利率32.03%，凈利率10.58%，分別同比+4.24pct/+6.84pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為11.12/5.16/2.24/-0.75%，四項費用率上半年合計17.78%，合計同比下降6.51pct。費用率下降主要來自公司線上新營銷勢能擴大，內(nèi)部精益運營、降本增效，數(shù)字化項目穩(wěn)步推進。
　　戰(zhàn)略布局見效，零售與中大規(guī)格高值產(chǎn)品占比提升。公司持續(xù)深耕零售優(yōu)勢渠道，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，上半年公司中大規(guī)格產(chǎn)品銷售占比提升至29%。我們認為公司中大規(guī)格產(chǎn)品銷售占比一方面受益于消費者購買意愿的變化，另一方面也與公司對渠道和服務的持續(xù)布局密不可分。公司深耕零售渠道門店及服務，為客戶提供“超會搭”空間設計和“裝到家”包鋪貼一站式服務，推出“包設計、包入戶、包加工、包破損、包輔材、包鋪貼”六包服務。公司特有的經(jīng)銷商共享倉模式，有利于帶動中小經(jīng)銷商的經(jīng)營能力，實現(xiàn)多方共贏。
　　行業(yè)收縮龍頭逆勢增長，產(chǎn)能出清集中度上升邏輯兌現(xiàn)。上半年房地產(chǎn)投資與銷售表現(xiàn)先揚后抑，總體疲弱。根據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會秘書長宮衛(wèi)的數(shù)據(jù)，上半年我國瓷磚產(chǎn)量同比下降15.1%，行業(yè)整體仍處于下行周期。在地產(chǎn)下行，瓷磚行業(yè)產(chǎn)量同比下降較多的情況下，公司營收同比增長較多，且利潤率呈現(xiàn)改善趨勢。我們認為這說明了公司率先走出了下行階段，龍頭的市占率正在加速提升，公司的品牌認可度正在加速提升，未來公司有望延續(xù)增長，演繹龍頭成長新局面。
　　估值
　　公司業(yè)績基本符合前期業(yè)績預告，我們維持公司原有盈利預測。預計2023-2025年公司實現(xiàn)營收79.22、87.42、95.89億元；歸母凈利9.17、10.24、11.42億元；每股收益分別為0.78、0.87、0.97元，對應市盈率13.9、12.5、11.2倍。
　　評級面臨的主要風險
　　成本上升，需求不及預期。