>> 華西證券-東鵬控股(003012)渠道賦能潛力顯現(xiàn)，優(yōu)服務(wù)打造差異化競爭-230802
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
2975KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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建陶頭部企業(yè)，業(yè)績恢復(fù)超預(yù)期。東鵬品牌誕生于1996年，是建陶行業(yè)首家導(dǎo)入品牌戰(zhàn)略的企業(yè)，2020年在深交所A股上市，2022年營業(yè)收入排名建陶行業(yè)前三。公司實行“一體兩翼”戰(zhàn)略，瓷磚為主，潔具和新興業(yè)務(wù)為輔。受益于經(jīng)銷和直營零售渠道，公司預(yù)計2023H1歸母凈利潤為3.58-4.12億元，同比增長202.65%-248.30%，業(yè)績超過了2020年同期水平，扣非中值超過2021H1歷史最好水平，恢復(fù)超預(yù)期。
行業(yè)持續(xù)集中，巖板、生態(tài)石等高值產(chǎn)品提供新動力。2013年開始環(huán)保要求趨嚴(yán)，“煤改氣”項目加快推進，建陶行業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)提高，同時行業(yè)走向成熟，據(jù)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會數(shù)據(jù)，2016-2022年建筑陶瓷產(chǎn)量出現(xiàn)下降趨勢，從102.6億平方米峰值降至73.1億平方米，年均增長率為5.49%。同時規(guī)上企業(yè)數(shù)量從2017年的1402家減少到2022年的1026家，過去兩年生產(chǎn)線去化10%，規(guī)上企業(yè)平均收入從1.98億元增加到3.25億元，年均增長率高達10.46%。建陶行業(yè)向頭部集中趨勢明顯；近年公司推出了巖板、免燒制生態(tài)石產(chǎn)品，23H1中大規(guī)格高值產(chǎn)品銷售占比提升至29%，新零售線上全域營銷勢能擴大順應(yīng)綠色建材發(fā)展方向，有望開拓新增長曲線。
渠道及供應(yīng)鏈布局全國，獨創(chuàng)共享倉競爭力顯現(xiàn)。公司以經(jīng)銷零售為主，憑借長期的渠道建設(shè)和生產(chǎn)基地規(guī)劃，公司在全國范圍內(nèi)擁有近7000家門店網(wǎng)點，在廣東、江西、湖南、山西、山東和重慶等省市建設(shè)了十大生產(chǎn)基地。與行業(yè)其他領(lǐng)先企業(yè)相比，公司門店數(shù)量較多、生產(chǎn)基地布局全國化程度較高。此外，公司獨創(chuàng)共享倉模式，有效保障了中小經(jīng)銷商的利益，增強了公司在下沉市場的競爭力。以瓷磚渠道為核心，公司提供整體設(shè)計、整體裝修、門店產(chǎn)品展示等服務(wù)，助力實施“1+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略，未來有望實現(xiàn)協(xié)同。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計2023-2025年公司收入83.54/96.56/111.90億元，同比增速20.6%/15.6%/15.9%，歸母凈利潤7.41/9.24/10.92億元，同比增速266.6%/24.8%/18.2%，EPS0.63/0.79/0.93元，對應(yīng)8月1日12.13元收盤價19.21/15.40/13.03xPE。首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期、渠道潛力不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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