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建陶老牌龍頭向新而生，業(yè)績(jī)筑底修復(fù)。東鵬是建陶行業(yè)首家導(dǎo)入品牌戰(zhàn)略的企業(yè)，致力于提供“產(chǎn)品+服務(wù)”的裝修一站式解決方案。過去規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，近兩年業(yè)績(jī)受地產(chǎn)行業(yè)、能源成本上升等影響較大，筑底后進(jìn)入修復(fù)通道。23Q1營收同比+18.5%，凈利潤(rùn)同比扭虧為盈。
　　建筑陶瓷行業(yè)產(chǎn)能在快速出清，競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化。建陶是消費(fèi)建材最大單品之一，全行業(yè)規(guī)?；虺?500億元，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和環(huán)保要求提升，產(chǎn)能快速出清（我們預(yù)計(jì)近5年建陶企業(yè)實(shí)際退出比例超過30%），競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化。當(dāng)前國內(nèi)建陶行業(yè)CR5不到9%，足夠大的市場(chǎng)有孕育大公司的潛力，頭部公司暫時(shí)沒拉開明顯差距。結(jié)合建陶的產(chǎn)品屬性，我們認(rèn)為，成本端（規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈效率）、銷售渠道建設(shè)和服務(wù)能力是行業(yè)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素。
　　大C端渠道行業(yè)領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)+共享倉模式構(gòu)建起成本優(yōu)勢(shì)，提供產(chǎn)品+交付+服務(wù)整體方案。整體來看，東鵬大C端占比高，且采取差異化競(jìng)爭(zhēng)路線（“小商模式”），對(duì)渠道的掌控力更強(qiáng)，生產(chǎn)端完善產(chǎn)能和布局、技改降低單耗，推行共享倉提升供應(yīng)鏈效率、助推渠道下沉和高值產(chǎn)品銷售比例，銷售端高投入加大渠道終端賦能、推行“產(chǎn)品+服務(wù)”、“1+N”等差異化模式，有望助推公司從建陶大賽道中脫穎而出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，EPS分別為0.53、0.73、0.97元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.1、11.0、8.3倍。綜合考慮可比公司估值以及東鵬未來3年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予公司2023年20x PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.63元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道建設(shè)和拓展不及預(yù)期，燃料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能投放效果不及預(yù)期。