>> 中信證券-東鵬控股(003012)2022年年報及2023年一季報點評：需求下滑及計提減值拖累業(yè)績，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入69.3億元，同降13.15%，歸屬凈利潤2.02億元，同增31.5%，扣非歸屬凈利潤2.04億元，同增340.61%，2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元，同增18.46%；歸屬凈利潤118萬元，同增101.53%；扣非歸屬凈利潤-1832萬元。短期受需求下降和計提減值影響及成本增加業(yè)績出現(xiàn)下滑，但23年一季度來看瓷磚業(yè)務(wù)增長恢復(fù)明顯。長期來看，公司具備布局、渠道、品牌、服務(wù)四位一體的競爭優(yōu)勢，瓷磚、潔具、多品類業(yè)務(wù)保持協(xié)同發(fā)展，看好公司成長性。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入69.3億元，同降13.15%，歸屬凈利潤2.02億元，同增31.5%，扣非歸屬凈利潤2.04億元，同增340.61%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.16億元。折單四季度收入18.74億元，同減16.36%；歸屬凈利潤823萬元，同減103.47%；扣非歸屬凈利潤-52萬元，同增99.79%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.7億元。2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.44億元，同增18.46%；歸屬凈利潤118萬元，同增101.53%；扣非歸屬凈利潤-1832萬元，同增75.11%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.17億元。
▍22年受需求下降影響收入有所下滑，一季度瓷磚業(yè)務(wù)保持高增。2022年受地產(chǎn)需求下行等多重因素影響，公司整體收入有所下降。2022年公司實現(xiàn)瓷磚銷量1.33億平，同降13.64%，瓷磚業(yè)務(wù)收入57.66億元，同降13.57%，依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，瓷磚整體單平價格保持穩(wěn)定；潔具實現(xiàn)銷售604萬件，同增1.94%，收入9.39億元，同降10.3%，主要受產(chǎn)品單價下降影響（同降12%）。分渠道來看，2022年公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入41億元，同降12.74%，直銷渠道實現(xiàn)收入27.2億元，同降13.85%。一季度行業(yè)需求回暖下，公司瓷磚業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，零售渠道同增46.47%，工程渠道同增90.48%。
▍原燃料價格高位下毛利率保持穩(wěn)定，經(jīng)銷端毛利率穩(wěn)中有升。2022年公司瓷磚業(yè)務(wù)毛利率為30.9%，同比提升0.07pct，衛(wèi)浴業(yè)務(wù)毛利率為23.34%，同比提升2.16pcts，經(jīng)銷端毛利率31.93%，同比提升2.91pcts，直銷端毛利率26.14%，同比下降3.99pcts。在原燃料價格高位運行的情況下，公司毛利率整體保持穩(wěn)定，C端毛利率仍然實現(xiàn)穩(wěn)中有升，我們判斷一方面來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，持續(xù)創(chuàng)新推動下高毛利產(chǎn)品占比提升（高毛利中大規(guī)格產(chǎn)品全渠道上升25%，零售渠道上升55%）；另外來自成本端通過采購降本、技改降本、效率降本多種措施對沖原燃料價格上漲，我們預(yù)計今年制造成本仍有較大下降空間。今年一季度公司毛利率同比提升1.39pcts，延續(xù)修復(fù)趨勢。我們判斷隨著需求持續(xù)回暖，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率有望持續(xù)改善。
▍22年費用率提升受規(guī)模效應(yīng)較弱和管理費用增加影響，23年一季度大幅改善。22年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為13.62%/11.09%/-0.43%/2.69%，銷售費用率同比提升預(yù)計主要受銷售規(guī)模下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)偏低所致，管理費用率提升主要由于工廠拆遷支付員工補償費用、股份支付費用等增加所致。23年一季度來看，銷售和管理費用率同比大幅下降11pcts，主要來自落實嚴(yán)控非經(jīng)營性開支、嚴(yán)控中后臺部門費用等多項費用管控措施。預(yù)計隨著需求復(fù)蘇下銷售規(guī)模提升，費用率有望持續(xù)優(yōu)化。
▍計提減值充分，23年有望輕裝上陣。2022年公司計提減值2.34億元，其中信用減值1.5億元，主要來自恒大、華夏幸福、藍光、榮盛、世茂、中南、融創(chuàng)等債務(wù)違約企業(yè)計提的單項資產(chǎn)減值。從計提比例來看，公司對風(fēng)險客戶的計提比例基本在60%以上，計提較為充分，不排除后續(xù)有減值沖回的空間。另外，隨著應(yīng)收賬款的增加，應(yīng)收賬款的常規(guī)減值也有相應(yīng)增加；資產(chǎn)減值8032萬元，主要為存貨減值。
▍回款能力良好。2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.16億元，收現(xiàn)比123.6%；一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1.17億元，同比轉(zhuǎn)正大幅提升，收現(xiàn)比135%，回款能力保持良好。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；原燃料價格上漲；行業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：東鵬控股是瓷磚行業(yè)龍頭企業(yè)，以C+小V業(yè)務(wù)為核心。公司具備布局、渠道、品牌、服務(wù)四位一體的競爭優(yōu)勢，預(yù)計未來產(chǎn)能會持續(xù)擴張、支撐業(yè)績增長，公司門店升級提高單店坪效，高端新品促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，瓷磚潔具協(xié)同發(fā)展，看好公司成長性?？紤]到地產(chǎn)需求處在弱復(fù)蘇階段，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至7.85/9.81億元（原預(yù)測為9.92/11.53億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測11.7億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.67/0.84/1.00元，參考公司歷史估值水平（公司計提大額減值之前平均為20倍PE）及考慮公司零售端業(yè)務(wù)為主，具有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，給予2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10元，維持“買入”評級。
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