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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告。2023H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.20 -37.37億元，同比增長12.39%-19.31%；歸母凈利潤3.58-4.12億元，同比增長202.65%–248.30%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.31-9.87億元。
　　收入穩(wěn)健增長，零售渠道貢獻(xiàn)突出。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，公司2023Q2收入規(guī)模預(yù)計(jì)23.76-25.93億元，同比增長區(qū)間9.68%-19.70%，收入維持穩(wěn)健增長。公司深耕零售主戰(zhàn)場(chǎng)，2022年度公司經(jīng)銷渠道（零售C端和小V）占比達(dá)到72%，在行業(yè)需求弱復(fù)蘇背景之下渠道持續(xù)發(fā)力，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。公司在零售市場(chǎng)積極推進(jìn)“1+N”多品類硬裝產(chǎn)品整體交付，為消費(fèi)者提供一站式硬裝產(chǎn)品解決方案，通過套系化銷售來提升客單值和單店產(chǎn)出。公司在門店陳設(shè)、培訓(xùn)賦能、售后服務(wù)等方面全方位扶持經(jīng)銷商，同時(shí)公司也將“1+N”納入考核，推進(jìn)戰(zhàn)略落地。
　　毛利率同比大幅改善，提質(zhì)增效降本共同驅(qū)動(dòng)盈利改善。過去兩年行業(yè)加速出清，隨著行業(yè)需求緩慢恢復(fù)，企業(yè)盈利能力也觸底回升。同時(shí)公司通過精益運(yùn)營，降本增效，數(shù)字化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，全供應(yīng)鏈運(yùn)行效率提升，產(chǎn)銷保持平衡，23H1公司毛利率同比提升超過4個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用同比下降超過6%。
　　深耕零售業(yè)務(wù)、渠道優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。2023H1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額預(yù)計(jì)8.31-9.87億元，較上年同期大幅增長。良好的現(xiàn)金流量表現(xiàn)主要來自于公司深耕于零售業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2023H1公司90%的利潤貢獻(xiàn)主要來自于經(jīng)銷和直營零售渠道，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中大規(guī)格高值產(chǎn)品銷售占比提升至29%，新零售線上全域營銷勢(shì)能擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)瓷磚衛(wèi)浴領(lǐng)軍企業(yè)，具有強(qiáng)大的C端經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)在開拓中小微工程中也具備優(yōu)勢(shì)，經(jīng)銷為主的渠道結(jié)構(gòu)為公司提供了較好的利潤與現(xiàn)金流。隨著行業(yè)出清逐步進(jìn)入階段性尾聲，我們預(yù)計(jì)公司將會(huì)持續(xù)迎來收入和業(yè)績端的修復(fù)，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤為8.22/10.34/12.54億元（前值為7.15/9.65/12.04億元），對(duì)應(yīng)PE分別為13X/11X/9X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料及能源價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。