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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23年中報(bào)略低于預(yù)期，下游客戶經(jīng)濟(jì)效益偏弱壓制陶瓷纖維的量?jī)r(jià)，公司產(chǎn)品戰(zhàn)略上分大宗品和結(jié)構(gòu)品兩條腿走路，擴(kuò)產(chǎn)仍在持續(xù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.58億元，同比-2.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.47億元，同比-22.25%，略低于預(yù)期?？紤]到陶瓷纖維量?jī)r(jià)仍承壓，下調(diào)23-25年EPS至1.20(-0.21)/1.46(-0.20)/1.68（-0.29）元，參照可比公司24年P(guān)E15倍，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至21.90元。
　　陶纖需求受下游資本開(kāi)支壓制，低端市場(chǎng)供給過(guò)剩，增收仍有壓力。23H1公司實(shí)現(xiàn)陶瓷纖維收入14.52億元，同比+3.14%，主力陶纖產(chǎn)品增收能力呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，我們認(rèn)為原因在于，陶瓷纖維作為耐材和下游客戶資本開(kāi)支意愿相關(guān)度較高，傳統(tǒng)高溫工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下行的大背景下陶纖的需求偏弱，且低端保溫產(chǎn)品供給增加價(jià)格難有起色。
　　盈利同比承壓，成本緩解被價(jià)格壓制和費(fèi)用提升侵蝕。23H1公司陶瓷纖維毛利率34.28%，同比-2.87pct，同時(shí)公司整體凈利率15.88%，同比-4.10ct。從成本結(jié)構(gòu)看，我們預(yù)計(jì)原材料中氧化鋁以及燃動(dòng)力成本同比下行，成本壓力緩解，但下游客戶盈利較弱壓制陶纖價(jià)格，且上半年銷售費(fèi)用增長(zhǎng)也比較明顯，23H1銷售費(fèi)率6.8%，同比+1.72pct，費(fèi)用和價(jià)格壓力下，盈利同比仍偏弱。
　　戰(zhàn)略上分大宗品和結(jié)構(gòu)品兩條腿走路，擴(kuò)產(chǎn)仍在持續(xù)。公司產(chǎn)品戰(zhàn)略上一方面繼續(xù)保持高端耐火市場(chǎng)“產(chǎn)品+服務(wù)”的競(jìng)爭(zhēng)策略，積極開(kāi)拓新的應(yīng)用客戶，另一方面在低端保溫市場(chǎng)以走量為先，繼續(xù)提升份額，Q2內(nèi)蒙二期8萬(wàn)噸陶瓷纖維毯開(kāi)始建設(shè)，擴(kuò)產(chǎn)提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新應(yīng)用場(chǎng)景拓展不及預(yù)期，行業(yè)新增供給超預(yù)期。