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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司23H1營業(yè)收入13.07億元，同比-14.95%，歸母凈利潤2.10億元，同比-50.84%，扣非歸母凈利潤1.94億元，同比-47.71%。公司23Q2營業(yè)收入7.04億元，同比-10.07%，歸母凈利潤1.29億元，同比-35.48%，扣非歸母凈利潤1.22億元，同比-35.87%。
　　景氣度下行周期長海盈利波動(dòng)較同行更小。今年年初以來粗紗景氣度底部震蕩，年初至今（20230811）玻纖均價(jià)同比均大幅下行，如2400tex纏繞直接紗均價(jià)同比-32%、2000tex工程塑料合股紗均價(jià)同比-30%、2400texSMC合股紗均價(jià)同比-45%、2400tex噴射合股紗均價(jià)同比27%。景氣度回落趨勢下公司收入、利潤端均出現(xiàn)同比下滑，但在景氣度下行期間，上下游一體化布局的競爭策略使得公司盈利波動(dòng)較同行更小。制品長協(xié)定價(jià)模式下價(jià)格波動(dòng)小于原紗，23Q2公司扣非ROE為2.79%，環(huán)比+1.09pct，同比-2.21pct；粗紗龍頭23Q1扣非ROE為2.76%，環(huán)比+1.00pct，同比-2.85pct。
　　粗紗景氣度底部區(qū)域（價(jià)格低位、庫存高位），新增供給放緩，觀察需求邊際變化。
　　擴(kuò)規(guī)模+降成本+調(diào)結(jié)構(gòu)共同驅(qū)動(dòng)公司本輪內(nèi)生成長。公司在玻纖行業(yè)競爭力和盈利能力處于加強(qiáng)態(tài)勢，驅(qū)動(dòng)力來自擴(kuò)規(guī)模+降成本+調(diào)結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.26、1.81、2.58元/股，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為10.8、7.5、5.3倍。我們給予公司2023年15XPE估值，對應(yīng)公司合理價(jià)值為18.85元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、原燃料成本上行。