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投資要點(diǎn)
　　數(shù)據(jù)壁壘：手握海量正版數(shù)據(jù)，積極迎接百模新時(shí)代。國(guó)內(nèi)生成式大模型的發(fā)展不僅需要大量數(shù)據(jù)，更需要高質(zhì)量、有版權(quán)的數(shù)據(jù)。國(guó)內(nèi)外大模型相關(guān)的版權(quán)和數(shù)據(jù)糾紛案頻出，相關(guān)監(jiān)管法律趨于完善，數(shù)據(jù)合規(guī)性得到更高重視。中文在線擁有超過60TB的正版數(shù)據(jù)，含文字/音頻/視頻多種類型，覆蓋小說、科普、社會(huì)等多個(gè)品類，通過文學(xué)網(wǎng)站和駐站作者持續(xù)更新數(shù)據(jù)，通過完備的數(shù)據(jù)保護(hù)和版權(quán)保護(hù)體系放大數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，有望深度受益于多模態(tài)時(shí)代。
　　內(nèi)容壁壘：手握頭部網(wǎng)文IP，多模態(tài)AI打開變現(xiàn)空間。公司聚焦優(yōu)質(zhì)IP，已有IP類型多樣、經(jīng)典IP經(jīng)久不衰。如《修羅武神》自2013年連載以來熱度不減，已改編為有聲書和漫畫，動(dòng)畫預(yù)告片也已上線。2023年6月公司發(fā)布公告，擬成為寒木春華控股股東，取得優(yōu)質(zhì)動(dòng)漫IP《羅小黑戰(zhàn)記》。多模態(tài)大模型行業(yè)快速發(fā)展，公司亦有相關(guān)布局，已在有聲書、漫畫、動(dòng)漫、視頻領(lǐng)域進(jìn)行探索。多模態(tài)大模型有望進(jìn)一步擴(kuò)大IP改編產(chǎn)能、降低IP改編成本、提升用戶體驗(yàn)。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2022年業(yè)績(jī)承壓，2023有望實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。收入方面，2022年公司營(yíng)收受宏觀及行業(yè)不利因素影響，預(yù)計(jì)2023-2025年隨著不利因素淡去、AI改編技術(shù)迭代、數(shù)據(jù)需求提升，公司營(yíng)收增速有望顯著改善。海外Crazy Maple Studio子公司5月1日出表，對(duì)收入造成一定影響，但對(duì)歸母凈利潤(rùn)影響有限。公司于2022年已全額計(jì)提教育業(yè)務(wù)減值，不再影響未來財(cái)務(wù)表現(xiàn)；公司版權(quán)成本逐年攤銷、占收入比例整體呈下降趨勢(shì)；值得關(guān)注的是，AI對(duì)運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本的降低作用已在海外子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中初步體現(xiàn)，我們看好公司通過AI技術(shù)迭代和應(yīng)用深化，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到AI研發(fā)投入對(duì)費(fèi)用端影響，我們將2023-2025年EPS預(yù)測(cè)從0.22/0.30/0.36元下調(diào)至0.18/0.24/0.31元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為83/62/48倍，我們看好公司的IP+AI業(yè)務(wù)布局和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容壁壘，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外采集價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，版權(quán)訴訟與盜版侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)