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公司2023年H1業(yè)績(jī)加速?gòu)?fù)蘇，收入快速增長(zhǎng)，虧損幅度縮小，其中Q2單季度收入增長(zhǎng)近五成。公司2D/3D雙主業(yè)齊頭并進(jìn)，境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍。公司持續(xù)加大產(chǎn)品投入與生態(tài)布局，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間并穩(wěn)固工業(yè)軟件龍頭地位。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍半年報(bào)業(yè)績(jī)加速恢復(fù)，Q2單季表現(xiàn)亮眼。2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元，同比+41.97%；歸母凈利潤(rùn)為-128.82萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-5715.7萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)減虧；收入快速增長(zhǎng)的原因主要為大客戶戰(zhàn)略初見成效及境外業(yè)務(wù)加速恢復(fù)。2023年Q2，公司銷售端持續(xù)挖掘客戶的內(nèi)需潛力并提升產(chǎn)品配套服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.60億元，同比+48.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1638.15萬(wàn)元，同比扭虧為盈，表現(xiàn)亮眼。
　　▍2D/3D產(chǎn)品兩翼齊飛，境外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻倍。分產(chǎn)品看，2023年H1，公司自產(chǎn)軟件收入2.49億元，占整體營(yíng)收的比例為90.44%，其中2DCAD/3DCAD/CAE業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品收入分別為1.77/0.68/0.03億元，同比+35.21%/+35.08%/+3346.03%，實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)。分地區(qū)看，境內(nèi)商業(yè)市場(chǎng)/境內(nèi)教育市場(chǎng)/境外市場(chǎng)收入分別為1.56/0.51/0.68億元，同比+30.89%/+23.54%/+109.16%，境內(nèi)商業(yè)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，大客戶戰(zhàn)略及區(qū)域下沉戰(zhàn)略成效凸顯，境外市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)翻倍，海外本地化戰(zhàn)略及全球渠道優(yōu)化工作、疫情影響的消退及外幣匯率變化等因素共促外銷高增。
　　▍強(qiáng)研發(fā)投入加速產(chǎn)品迭代，深化銷售布局助市場(chǎng)加速。公司研發(fā)與銷售投入效果逐步顯現(xiàn)，各業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)。1）研發(fā)投入：2023年H1研發(fā)投入為1.67億元，同比+23.38%。2023年H1，公司3DCAD產(chǎn)品持續(xù)迭代，提升設(shè)計(jì)-仿真-制造一體化能力并強(qiáng)化復(fù)雜場(chǎng)景設(shè)計(jì)支撐能力；2DCAD產(chǎn)品完成兩次新版本發(fā)布，在硬件加速技術(shù)、自適應(yīng)幀率控制技術(shù)等方面持續(xù)突破，并不斷提升二次開發(fā)接口能力進(jìn)而加速生態(tài)建設(shè)；在CAE領(lǐng)域，公司進(jìn)一步拓展了CAE前后處理能力、多物理場(chǎng)求解能力和平臺(tái)的集成能力。2）銷售布局：2023年H1銷售費(fèi)用為1.66億元，同比+24.34%。國(guó)內(nèi)商業(yè)市場(chǎng)方面，持續(xù)深化“下沉本地市場(chǎng)+聚焦大客戶”的分層戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大重點(diǎn)省市中小客戶覆蓋密度，推進(jìn)與蘇交科集團(tuán)、保利長(zhǎng)大等行業(yè)大客戶的合作，借助行業(yè)燈塔加快產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局；國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)普教、高教、職教三大板塊業(yè)務(wù)，3DOne系列軟件使用人次已超1500萬(wàn)，高等教育積極服務(wù)特色化示范性軟件學(xué)院的建設(shè)；境外市場(chǎng)方面，公司新增設(shè)泰國(guó)辦公室，并且在東南亞、日本、歐洲、中東、南美等區(qū)域廣納全球英才，擴(kuò)充本地業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化本地銷售服務(wù)能力。
　　▍升級(jí)完善悟空平臺(tái)、云CAD、信創(chuàng)產(chǎn)品矩陣，壯大生態(tài)以期長(zhǎng)期價(jià)值釋放。1）產(chǎn)品矩陣：公司聚焦“All-in-One Cax”一體化戰(zhàn)略，除了2DCAD/3DCAD/CAE產(chǎn)品基本盤外，持續(xù)升級(jí)完善悟空平臺(tái)、云CAD、信創(chuàng)產(chǎn)品全品類；如根據(jù)公告，今年4月，公司正式收購(gòu)北京博超，推動(dòng)悟空平臺(tái)在能源、電力領(lǐng)域的應(yīng)用落地，鞏固行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)。2）生態(tài)建設(shè)：公司累計(jì)與國(guó)內(nèi)外不同行業(yè)超過270家二次開發(fā)商合作，發(fā)布380余個(gè)行業(yè)解決方案，涵蓋民建工程、勘察規(guī)劃、能源電力、公路交通、工程算量、協(xié)同設(shè)計(jì)與管理等多個(gè)領(lǐng)域，進(jìn)一步開拓和深入細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)。公司加強(qiáng)驗(yàn)證下一代三維圖形平臺(tái)為各行業(yè)提供服務(wù)的能力，計(jì)劃將后續(xù)迭代的版本逐步開放給合作伙伴；不斷推進(jìn)中交集團(tuán)應(yīng)用驗(yàn)證工作，并將持續(xù)和各行業(yè)典型客戶進(jìn)行合作，加速各行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)值釋放。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)速度不及預(yù)期；技術(shù)更新與迭代速度不及預(yù)期；公司產(chǎn)品推廣速度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)擾動(dòng)下游企業(yè)工業(yè)軟件預(yù)算。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2023年H1業(yè)績(jī)加速?gòu)?fù)蘇，收入快速增長(zhǎng)，虧損幅度縮小，其中Q2單季度收入增長(zhǎng)近五成。公司2D/3D雙主業(yè)齊頭并進(jìn)，境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍。公司持續(xù)加大產(chǎn)品投入與生態(tài)布局，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間并穩(wěn)固工業(yè)軟件龍頭地位。維持2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為8.03/10.61/13.82億元，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.06/2.10/3.45億元。參考可比公司金山辦公、廣聯(lián)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、華大九天估值水平（2023年平均PS 26x），考慮到公司業(yè)務(wù)加速恢復(fù)、行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固、業(yè)務(wù)稀缺性等因素，給予公司2023年30xPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值241億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)199元，維持“買入”評(píng)級(jí)。