>> 中信證券-新奧能源(02688.HK)投資價值分析報告：氣量及毛差恢復(fù)可期，綜合能源打造新動力-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 926KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
受益下游需求復(fù)蘇，預(yù)計公司2023~2025年仍能維持約10%的雙位數(shù)零售氣量增速；隨著上游氣價壓力逐步緩解以及居民端順價政策的推進，公司綜合毛差逐步修復(fù)可期，為公司釋放業(yè)績彈性及改善財務(wù)表現(xiàn)提供支撐；公司綜合能源業(yè)務(wù)正成長為關(guān)鍵業(yè)績增長點，預(yù)計2025年綜合能源業(yè)務(wù)在公司整體利潤中占比有望增至23%，有效對沖地產(chǎn)周期下滑對公司接駁以及居民售氣量放緩的影響。首次覆蓋給予公司“買入”評級，目標(biāo)價120港元。
▍國內(nèi)城燃龍頭，盈利能力突出。根據(jù)公司公告，截至2022年末，公司擁有254個城燃項目，服務(wù)區(qū)域內(nèi)可接駁人口達1.33億人，從銷氣量、歸母凈利潤等指標(biāo)看，公司在國內(nèi)城燃公司中位居前列，行業(yè)龍頭地位鞏固。公司過往成長迅速，2011~2022年的整體銷氣量復(fù)合增速高達20.0%。公司財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)優(yōu)異，2011年以來，投入資本回報率（ROIC）長期維持在10%之上，凈資產(chǎn)收益率（ROE）長期維持在15%之上。
▍預(yù)計售氣增速仍能維持雙位數(shù)，順價等帶動毛差修復(fù)可期。經(jīng)濟復(fù)蘇和高氣價沖擊緩解有望帶動國內(nèi)燃氣消費回歸正?；雇?023~2025年，預(yù)計行業(yè)需求回暖以及龍頭馬太效應(yīng)帶動公司仍能維持10%附近的雙位數(shù)零售氣量增速。在歐洲能源危機逐步緩解、國內(nèi)上游綜合進口氣價有所回落、各地民生用氣順價快速推進等因素帶動下，公司毛差受擠壓趨勢即將迎來拐點，預(yù)計2023年公司綜合毛差有望迎來改善并修復(fù)至0.51元/方，并在2024~2025年進一步修復(fù)至0.53/0.56元/方。目前公司接駁業(yè)務(wù)雖仍受地產(chǎn)周期回落壓制，但接駁在整體毛利中占比已降至20%以下，居民接駁下降對公司整體影響已較為有限。
▍綜合能源競爭優(yōu)勢突出，打造公司發(fā)展新動能。公司不斷衍生能源價值鏈，以泛能業(yè)務(wù)為突破發(fā)力綜合能源服務(wù)，開發(fā)低碳園區(qū)、低碳工廠、低碳建筑、低碳交通等終端客戶。公司在綜合能源服務(wù)領(lǐng)域具有品牌、市場拓展、資源、專業(yè)技術(shù)等多重優(yōu)勢，有助公司更好抓住綜合能源市場機遇，截至2022年末，公司累計已投運泛能項目達到210個。2022年，公司綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)所貢獻毛利已經(jīng)達到15.6億元，在公司整體毛利中占比已經(jīng)增至10%，我們預(yù)計2025年該占比有望提升至23%，綜能服務(wù)正在公司未來重要新業(yè)績增長點。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)增長放緩的風(fēng)險；順價政策推行不及預(yù)期；燃氣價格降幅不及預(yù)期；公司特許經(jīng)營權(quán)提前終止或不能續(xù)期的風(fēng)險；公司接駁戶數(shù)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受益于下游需求復(fù)蘇以及毛差修復(fù)，預(yù)計2022~2024年公司凈利潤為86/98/113億元，同比增長47.1%/13.6%/15.7%，凈利潤折算EPS分別為7.63/8.66/10.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為11/9/8倍。采用DCF及PE兩種估值方法結(jié)果均值作為公司目標(biāo)價，目標(biāo)價120港元?？紤]當(dāng)前估值處于歷史區(qū)間底部且氣量及毛差等盈利關(guān)鍵驅(qū)動力迎來改善，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
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