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核心觀點(diǎn)
　　受油價(jià)下跌影響，公司業(yè)績同比下降：中國海油發(fā)布2023年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收1920.64億元，同比-5.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤637.61億元，同比-11.30%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收943.53億元，同比-15.35%，環(huán)比-3.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤316.48億元，同比-15.80%，環(huán)比-1.45%。導(dǎo)致公司業(yè)績同比下降的主要原因是油價(jià)下跌，2023年上半年布倫特均價(jià)同比-24%，公司石油液體實(shí)現(xiàn)價(jià)格為73.57美元/桶，同比-29%，公司天然實(shí)現(xiàn)價(jià)格為8.12美元/千立方英尺，同比+1%。
　　增儲(chǔ)上產(chǎn)、降本增效：產(chǎn)量方面，上半年油氣凈產(chǎn)量達(dá)331.8百萬桶油當(dāng)量，同比上升8.9%，實(shí)現(xiàn)油氣銷售收入人民幣1,516.9億元，同比下降14.1%。成本方面，上半年桶油作業(yè)費(fèi)為7.16美元／桶油當(dāng)量，同比-8%；桶油折舊、折耗和攤銷（不含油田拆除費(fèi)）為14.14美元／桶油當(dāng)量，同比-3%；桶油銷售及管理費(fèi)用為2.19美元／桶油當(dāng)量，同比-4%。公司持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，堅(jiān)持提質(zhì)降本增效，使得凈利潤下跌幅度遠(yuǎn)小于國際油價(jià)下跌幅度，有效抵御了油價(jià)下跌的不良影響。
　　推進(jìn)勘探和新項(xiàng)目進(jìn)展：2023年上半年公司資本開支同比上升35.9%，主要用于推進(jìn)在建項(xiàng)目和勘探。公司在中國海域獲5個(gè)新發(fā)現(xiàn)，并成功評價(jià)14個(gè)含油氣構(gòu)造。陸上勘探方面，公司高效評價(jià)神府深層煤層氣勘探。海外勘探方面，公司在圭亞那Stabroek區(qū)塊也獲得1個(gè)新發(fā)現(xiàn)。上半年公司高效推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，計(jì)劃年內(nèi)投產(chǎn)的新項(xiàng)目中，巴西Buzios5項(xiàng)目已按期投產(chǎn)，渤中19-6凝析氣田I期等7個(gè)新項(xiàng)目正在安裝，其他新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。持續(xù)的勘探進(jìn)展和項(xiàng)目投產(chǎn)將助力公司油氣產(chǎn)能長期穩(wěn)定增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于上半年國際油價(jià)下跌幅度較大，而公司桶油成本的管控好于預(yù)期，油氣產(chǎn)銷量高于預(yù)期，我們下調(diào)了公司石油液體價(jià)格預(yù)測，下調(diào)桶油成本預(yù)測，上調(diào)油氣產(chǎn)銷量預(yù)測。我們調(diào)整公司2023-2025年每股收益分別為2.54、2.72、2.94元（原23-24年預(yù)測3.07、3.18元），按照可比公司23年調(diào)整后8倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為20.32元（原目標(biāo)價(jià)20.65元），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　油價(jià)大幅下跌；新項(xiàng)目不及預(yù)期；年產(chǎn)量不及預(yù)期；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益的不確定性；匯率波動(dòng)影響。