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國(guó)際一流E&P公司，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)優(yōu)異。中國(guó)海油是全球最大的純上游油氣公司之一，也是中國(guó)海上原油及天然氣勘探開(kāi)發(fā)龍頭。公司由中海油集團(tuán)直接控股，國(guó)資委間接控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。營(yíng)收創(chuàng)近五年新高，油氣銷售業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收主要來(lái)源；凈利率、毛利率穩(wěn)步提升，油氣銷售毛利占比在50%左右。公司加強(qiáng)天然氣勘探開(kāi)發(fā)力度，布局煤層氣等非常規(guī)天然氣資源；秉持綠色低碳發(fā)展理念，充分依托海洋資源開(kāi)發(fā)的能力優(yōu)勢(shì)，積極布局新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。未來(lái)，公司將充分依托海洋資源開(kāi)發(fā)的能力優(yōu)勢(shì)，積極布局新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。
　　公司海洋油氣儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望大幅增產(chǎn)。當(dāng)前我國(guó)原油產(chǎn)量和需求出現(xiàn)不匹配現(xiàn)象。伴隨能源供需缺口持續(xù)增大，我國(guó)油氣對(duì)外依存度持續(xù)增加。資本支出持續(xù)增長(zhǎng)助力中海油產(chǎn)量提升。2022年公司國(guó)內(nèi)和海外已探明儲(chǔ)量均保持高速增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持把勘探放在首位，為增儲(chǔ)上產(chǎn)提供后備力量。2022年公司油氣產(chǎn)量顯著提升。積極推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，強(qiáng)化鉆完井質(zhì)量管理和進(jìn)度把控，實(shí)現(xiàn)提產(chǎn)提效目標(biāo)。
　　未來(lái)油價(jià)或?qū)⒕S持高位，保障行業(yè)景氣度。需求端：2020年初受疫情影響迅速下降，目前正在逐步恢復(fù)。美國(guó)煉廠維持高產(chǎn)能利用率，山東地?zé)掗_(kāi)工率相較于22年疫情期間上漲。供給端：俄羅斯原油產(chǎn)量依舊不及俄烏沖突前，OPEC減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)油價(jià)下降。供給緊縮需求增加，油價(jià)有望維持高位。
　　桶油成本：降幅明顯，凸顯公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司建立了降本增效長(zhǎng)效機(jī)制，通過(guò)大力推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化工作部署等方式，深挖降本空間、確保資源向效益高點(diǎn)配置，力求勘探開(kāi)發(fā)生產(chǎn)全過(guò)程降本。通過(guò)以上措施，公司桶油成本由2015年的39.82美元/桶油當(dāng)量，下降至2020年的26.34美元/桶油當(dāng)量，復(fù)合年下降率7.93%。成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　投資建議：公司是全球最大的純上游油氣公司之一，也是中國(guó)海上原油及天然氣勘探開(kāi)發(fā)龍頭，原油產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)前三。公司以油氣勘探銷售為主要業(yè)務(wù)，未來(lái)三年產(chǎn)量有望快速提升；公司成本管控能力較強(qiáng)，桶油完全成本近年來(lái)顯著下降，且桶油作業(yè)費(fèi)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)測(cè)，公司2023-2025年收入分別為4010.34/4059.47/4248.56億元，凈利潤(rùn)分別為1176.76/1021.62/1032.39億元，每股EPS分別為2.47/2.15/2.17元。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；（3）匯率波動(dòng)及外匯管制的風(fēng)險(xiǎn)；（4）油氣價(jià)格前瞻性判斷與實(shí)際出現(xiàn)偏離的風(fēng)險(xiǎn)