>> 信達(dá)證券-中國(guó)海油(600938)23Q2產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)沖油價(jià)波動(dòng)，資源成長(zhǎng)性及高股息凸顯投資價(jià)值-230818
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2023/8/18 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
左前明 |
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事件：2023年8月17日晚，中國(guó)海油發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1920.64億元，同比下降5.09%，環(huán)比下降12.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)637.61億元，同比下降11.30%，環(huán)比下降8.67%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.34元。
其中，2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收943.53億元，同比下降15.35%，環(huán)比下降3.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)316.48億元，同比下降15.80%，環(huán)比下降1.45%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.66元。
點(diǎn)評(píng)：
2023Q2,受油價(jià)回落影響，公司利潤(rùn)環(huán)比小幅下降。產(chǎn)量方面，2023Q2，公司產(chǎn)量增速高于年度設(shè)定目標(biāo)，主要來自海外增量貢獻(xiàn)，公司油氣凈產(chǎn)量達(dá)167.9百萬桶油當(dāng)量，同比+9.17%，環(huán)比+2.44%，其中，海外油氣產(chǎn)量達(dá)52.1百萬桶油當(dāng)量，同比+12.53%，環(huán)比+7.20%，主要得益于圭亞那Liza二期和巴西Buzios油田等產(chǎn)量增加。價(jià)格方面，2023Q2，布倫特油價(jià)平均77.73美元/桶，公司平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)72.99美元/桶，較布倫特原油折價(jià)4.74美元/桶，相比2023Q1近8美元/桶的折價(jià)顯著收窄，我們認(rèn)為可能考慮公司在南美地區(qū)的銷售油價(jià)掛鉤WTI，而布倫特-WTI價(jià)差在2023Q2環(huán)比平均收窄1.83美元/桶。此外，匯兌收益也貢獻(xiàn)了一定利潤(rùn)。整體來看，2023Q2,得益于產(chǎn)量增加、折價(jià)收窄、匯兌收益以及石油特別收益金的下降，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比僅下降1.45%，明顯低于布倫特油價(jià)環(huán)比5.33%的降幅。
桶油成本保持顯著優(yōu)勢(shì)。2023H1，公司桶油成本為28.17美元/桶，同比-2.15美元/桶，主要為油價(jià)下降帶動(dòng)的稅金及附加的下降以及產(chǎn)量增長(zhǎng)和匯率變動(dòng)帶來的作業(yè)費(fèi)用的下降。對(duì)比2023Q1，我們可以推斷，2023Q2公司桶油成本環(huán)比下降，但其中的桶油作業(yè)費(fèi)用環(huán)比提升，油服景氣提升帶來的油服服務(wù)價(jià)格抬升可能是重要組成部分；桶油折舊攤銷費(fèi)用環(huán)比下降，可能為優(yōu)質(zhì)區(qū)塊持續(xù)放量和匯率影響。
資本支出同環(huán)比增加，助力公司增儲(chǔ)上產(chǎn)計(jì)劃。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)資本支出318億元，同比+28.92%，其中開發(fā)支出同比+51.54%至197億元；環(huán)比+28.41%，其中生產(chǎn)支出環(huán)比+76.99%至68億元。2023年，公司計(jì)劃資本開支1000-1100億元，最大同比增長(zhǎng)7.32%，其中，勘探、開發(fā)、生產(chǎn)開支分別為180-198、590-649、210-231億元，截至2023H1,公司三個(gè)環(huán)節(jié)計(jì)劃資本開支的完成度按下限計(jì)分別為54.44%、60.17%、50.95%，按上限計(jì)分別為49.49%、54.70%、46.32%。
勘探開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，公司成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。2023Q2，巴西Buzios5項(xiàng)目投產(chǎn)，其高峰權(quán)益產(chǎn)量為1.5萬桶油當(dāng)量/天。此外，在中國(guó)海域，公司獲得番禺10-6和開平18-1等多個(gè)油氣新發(fā)現(xiàn)，成功評(píng)價(jià)秦皇島27-3等大中型含油氣構(gòu)造。在中國(guó)陸上，公司高效推進(jìn)深層煤層氣勘探評(píng)價(jià)，提升了資源動(dòng)用潛力。在海外，圭亞那Stabroek區(qū)塊勘探取得積極進(jìn)展，在中深層再獲新發(fā)現(xiàn)。公司預(yù)計(jì)2023年將有9個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，權(quán)益高峰產(chǎn)量合計(jì)可達(dá)到16.4萬桶油當(dāng)量/天，其中，圭亞那及國(guó)內(nèi)海域處于安裝階段的高峰權(quán)益產(chǎn)量合計(jì)11.2萬桶/天，處于建造階段的高峰權(quán)益產(chǎn)量合計(jì)3.7萬桶/天。2023-2025年，公司目標(biāo)油氣產(chǎn)量分別為650-660、690-700、730-740百萬桶油當(dāng)量，凈產(chǎn)量增速約為6%。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)加強(qiáng)推進(jìn)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)和中國(guó)海洋石油集團(tuán)有限公司落實(shí)“七年行動(dòng)計(jì)劃”的推動(dòng)下，中海油將繼續(xù)保持油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司盈利也具備一定的成長(zhǎng)空間。
高股息+低估值，具備優(yōu)質(zhì)投資價(jià)值。在中海油2023年戰(zhàn)略展望中，公司保證2022-2024年全年股息支付率不低于40%，絕對(duì)值不低于0.70港元/股（含稅）。公司宣布2023年中期股息為0.59港元/股，股息支付率為40%，以2023年8月17日股價(jià)和匯率為準(zhǔn)，公司A股中期股息率為2.94%，H股中期股息率為4.63%，仍保持較高水平。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油價(jià)大周期中展現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利性、較弱的波動(dòng)性和更優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量。我們認(rèn)為公司2022-2024年A股估值處于6-7倍，H股估值將處于4-5倍，公司H股PB僅不到1倍，A股PB在1.5倍左右，疊加央企改革政策推進(jìn)，公司存在估值修復(fù)空間。
2023年油價(jià)中樞有望繼續(xù)維持中高位。2023年上半年，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息、歐美銀行業(yè)危機(jī)疊加OPEC+持續(xù)減產(chǎn)等多方因素影響下，市場(chǎng)進(jìn)入供需相持階段，原油價(jià)格在70-80美元/桶區(qū)間波動(dòng)。2023年7月，沙特已實(shí)施100萬桶/天的強(qiáng)勢(shì)額外減產(chǎn)，加劇原油供應(yīng)緊張，同時(shí)成品油消費(fèi)特別是美國(guó)汽油消費(fèi)進(jìn)入旺季，美聯(lián)儲(chǔ)加息或接近尾聲，油價(jià)企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為，本輪油價(jià)高位從根本來看，是產(chǎn)能出清、過去資本開支嚴(yán)重下滑引致的。在需求端持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，若資本開支持續(xù)處于相對(duì)低位，則供給端緊張局面無法得到有效緩解，油價(jià)難以從高位下降。同時(shí)，以沙特為代表的OPEC+當(dāng)前具備較強(qiáng)的控產(chǎn)能的實(shí)力和意愿，美國(guó)頁(yè)巖油桶油成本抬升以及約70美元/桶油價(jià)水平下的戰(zhàn)略儲(chǔ)備補(bǔ)庫(kù)預(yù)期或?qū)⒂行械子蛢r(jià)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1303.45、1337.95和1428.30億元，同比增速分別為-8.0%、2.6%、6.8%，EPS分別為2.74、2.81和3.00元/股，按照2023年8月17日A股收
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