>> 長江證券-中國海油(600938)降本增效疊加增儲上產(chǎn)，乘中特估東風(fēng)未來可期-230721
| 上傳日期： |
2023/7/22 |
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| 9164KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
魏凱,王嶺峰 |
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國內(nèi)海上油氣巨頭，收入業(yè)績顯著改善
公司是全球最大的純上游油氣公司之一，也是中國海上原油及天然氣勘探開發(fā)龍頭。公司由中海油集團(tuán)直接控股，國資委間接控股，2001年在紐交所和香港交易所掛牌上市，2022年回歸A股。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，油氣銷售貢獻(xiàn)主要收入和利潤，清潔能源占比逐漸提高。2020年后隨著油價中樞回升，公司營收和業(yè)績均大幅改善。
海洋油氣優(yōu)勢顯著，增產(chǎn)空間廣闊
油氣對外依存度較高凸顯我國能源安全形勢嚴(yán)峻，加大勘探開發(fā)力度推進(jìn)增儲上產(chǎn)成為保障國家能源安全的必然選擇，能源自主背景下政策有望驅(qū)動國內(nèi)油氣產(chǎn)量增長。對于中國海油而言，資本支出強有力的支撐使得公司油氣凈證實儲量及油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長。根據(jù)公司戰(zhàn)略展望，2023年仍有9個新項目投產(chǎn)，將有力支撐產(chǎn)量增長，且2023-2025年產(chǎn)量仍將保持高速增長。
桶油成本保持領(lǐng)先，凸顯公司競爭力
桶油主要成本的高低能夠體現(xiàn)全球不同油氣公司競爭力的強弱。公司成本管控卓有成效，2022年油價大幅上漲背景下桶油主要成本僅小幅提升。展望未來，由于DD&A成本占桶油主要成本一半左右，控制DD&A變化為降本重點。2015年后國內(nèi)和海外油田DD&A均有所下降，隨著公司不斷提高勘探成功率，縮短開發(fā)周期，加強老油田精細(xì)化管理，未來仍有降本空間。
油價中樞中高位運行，保障行業(yè)景氣度
全球經(jīng)濟增長乏力原油需求雖面臨壓力，但在緊供給以及中國需求有望復(fù)蘇背景下油價中樞仍將中高位運行。展望未來，油價中樞在中國需求有望復(fù)蘇以及全球供給偏緊背景下將在80-100美元/桶之間震蕩。下半年若OPEC+減產(chǎn)協(xié)議得到較好執(zhí)行，不排除油價突破100美元/桶的可能。中國海油是一家專注上游油氣開采的公司，油氣銷售構(gòu)成公司主要利潤來源，回溯公司凈利潤和油價可以發(fā)現(xiàn)公司盈利情況和油價高度正相關(guān)，未來油價若上漲公司業(yè)績彈性極大。
中特估背景下，公司估值仍將持續(xù)修復(fù)
今年以來，中國特色估值體系建設(shè)取得了積極成效，以三桶油為代表的央國企能源板塊，在保障能源安全以及新能源轉(zhuǎn)型的背景下，股票價格、企業(yè)估值提升明顯。為了探尋未來是否還能持續(xù)提升，我們將石化央國企分別和國內(nèi)同行業(yè)非國企以及海外同行業(yè)企業(yè)分別進(jìn)行對比。從結(jié)果來看，石化上市央國企目前估值仍相對較低，隨著以三桶油為代表的央國企盈利能力差距逐漸縮小，中國海油等央國企龍頭企業(yè)估值仍有較大提升前景，估值或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)。
投資建議：給與“買入”評級
展望未來，油價中樞有望中高位運行，作為中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，中國海油將充分受益于高油價以及自身產(chǎn)量增長。在新能源領(lǐng)域，公司也順應(yīng)全球能源行業(yè)低碳化發(fā)展大趨勢，利用豐富的海上生產(chǎn)作業(yè)和管理經(jīng)驗，積極探索海上風(fēng)電等新能源業(yè)務(wù)發(fā)展，開展前沿技術(shù)領(lǐng)域研究。預(yù)計公司2023-2025 EPS分別為2.77元、2.82元和3.11元。對應(yīng)2023年7月19日收盤價的PE分別為6.80X、6.68X和6.05X，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國際油價大幅下跌；2、地緣政治風(fēng)險；3、國際市場運營帶來的風(fēng)險；4、自然災(zāi)害、惡劣天氣等自然因素帶來的風(fēng)險；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險
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