>> 信達證券-中國海油(600938)優(yōu)質(zhì)海上油氣央企，價值與成長兼具-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明 |
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事件：2023年y]4月27日晚，中國海油發(fā)布2023年第一季度報告。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入977.11億元，同比增長7.50%，環(huán)比下降12.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤321.13億元，同比下降6.38%，環(huán)比下降2.49%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤314.60億元，同比下降7.45%，環(huán)比下降4.57%；實現(xiàn)基本每股收益0.68元。
點評：
公司產(chǎn)量持續(xù)增長，但受國際油價波動影響，2023Q1業(yè)績同比及環(huán)比有所下降。2023Q1，公司油氣凈產(chǎn)量達163.9百萬桶油當量，同比+8.54%，其中，石油液體產(chǎn)量128.4百萬桶，同比+7.36%,天然氣產(chǎn)量2075億立方英尺，同比+12.77%；海外油氣產(chǎn)量48.6百萬桶，同比+16.55%，主要得益于圭亞那和巴西的產(chǎn)量增加，國內(nèi)油氣產(chǎn)量115.3百萬桶，同比+5.49%，主要得益于新投產(chǎn)油田帶來的產(chǎn)量增加。油氣價格方面，2023Q1，布倫特原油均價82.10美元/桶，同比-16.14%，環(huán)比-7.37%。公司實現(xiàn)油價74.17美元/桶，同比-23.90%，環(huán)比-22.58%；實現(xiàn)氣價8.33美元/千立方英尺，同比-0.24%，環(huán)比+2.21%。受布倫特油價波動和公司石油實現(xiàn)價格折價程度較深等因素影響，2023Q1公司利潤出現(xiàn)同比及環(huán)比小幅下降。
資本支出同比大幅增加，桶油成本同比明顯下降。2023Q1，公司實現(xiàn)資本支出247.36億元，同比+46.10%，其中，勘探支出49.19億元，開發(fā)支出158.04億元，生產(chǎn)支出38.63億元，為未來增儲上產(chǎn)提供有力保障。2023Q1，公司桶油成本為28.22美元/桶（同比-2.37美元/桶），同比-7.75%，主要是由于油價下降帶來所得稅外的其他稅項減少，其他稅項主要包括資源稅、合作區(qū)塊增值稅、城市維護建設稅及教育費附加等項目；折舊、折耗及攤銷下降是主要由于產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化以及匯率變動的綜合影響；作業(yè)費用下降主要得益于海外超預期產(chǎn)量的攤薄作用。其中，桶油作業(yè)費用6.99美元（同比-0.53美元）、桶油折舊折耗及攤銷14.22美元（同比-0.72美元）、桶油棄置費1.06美元（同比-0.05美元）、銷售管理費2.29美元（同比-0.12美元）、其他稅金3.66美元（同比-0.95美元）。
新項目落地投產(chǎn)，全力做好增儲上產(chǎn)。2023年，公司計劃資本開支1000-1100億元，最大同比增長7.32%，其中，勘探、開發(fā)、生產(chǎn)開支分別為180-198、590-649、210-231億元，為國內(nèi)增儲上產(chǎn)提供有效支撐。2023-2025年，公司目標油氣產(chǎn)量分別為650-660、690-700、730-740百萬桶油當量，凈產(chǎn)量增速約為6%。公司預計2023年將有9個新項目投產(chǎn)，主要包括中國的渤中19-6凝析氣田Ⅰ期開發(fā)項目、陸豐12-3油田開發(fā)項目以及海外的巴西Mero2項目、圭亞那Payara項目等，權(quán)益高峰產(chǎn)量合計可達到16.2萬桶油當量/天，支持公司未來產(chǎn)量目標的實現(xiàn)。我們認為，在國內(nèi)增儲上產(chǎn)政策和中國海洋石油集團有限公司落實“七年行動計劃”的推動下，中海油將繼續(xù)保持油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，公司盈利也具備一定的成長空間。
高股息+低估值，具備優(yōu)質(zhì)投資價值。在中海油2023年戰(zhàn)略展望中，公司表示既要保持高資本開支實現(xiàn)油氣產(chǎn)量6%增速，同時也要保證2022-2024年全年股息支付率不低于40%，絕對值不低于0.70港元/股（含稅）。2022年，公司已派發(fā)中期股息0.7港元/股（含稅），建議末期股息0.75港元/股（含稅），全年普通股息1.45港元/股（含稅），按2023年4月27日收盤價和港元兌人民幣匯率計算，公司A股股息率為6.96%，H股股息率為11.67%，2022年合計分紅將為604.7億元，股利支付率達到42.67%，在同業(yè)中處于領先地位。另一方面，相比其他石油公司，公司在穿越油價大周期中展現(xiàn)出了更強的盈利性、較弱的波動性和更優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量。在2010-2020年油價大周期中，中海油H股PE基本處于9-13倍，低于國內(nèi)外可比同行平均水平，我們認為公司2022-2024年A股估值處于6-7倍，H股估值將處于3-4倍，也遠低于自身歷史估值。公司H股PB僅不到1倍，A股PB在1.5倍左右，疊加央企改革政策推進，公司存在大幅估值修復空間。
2023年油價中樞有望繼續(xù)維持高位。展望2023年，2022年11月至2023年12月OPEC+執(zhí)行基于2022年8月產(chǎn)量目標下調(diào)200萬桶/天的大規(guī)模減產(chǎn)計劃，疊加2023年5月后沙特等多國自愿減產(chǎn)合計達165萬桶/天，OPEC+持續(xù)收緊供應，或是油價維持中高位的重要支撐力量。
到2022年底美國釋放戰(zhàn)略儲備庫存接近尾聲且作用有限，2023年美國或?qū)⑦M入補庫周期，72美元/桶的補庫價格或可托底油價，考慮優(yōu)質(zhì)頁巖油庫存井已嚴重消耗，美國頁巖油公司受投資者約束（分紅、回購、還債）、供應鏈短缺、通脹成本高、政府清潔能源政策等一系列因素影響，資本開支增幅有限，增產(chǎn)意愿不強，我們預計2023年美國原油產(chǎn)量增速放緩。另外，巴西、圭亞那等南美原油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量逐步增長，但增幅有限，難改供給緊張大趨勢。因此，我們預計2023年原油供給彈性不足，中國疫后經(jīng)濟復蘇拉動全球原油需求增長，油價中樞有望維持高位。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2023-2025年凈利潤分別為1307.30、1341.75和1439.41億元，同比增速分別為-7.7%、2.6%、7.3%，EPS分別為2.75、2.82和3.03元/股，按照2023年4月27日A股收
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