>> 華泰證券-中國海油(600938)Q1凈利同比略降，增儲上產(chǎn)顯成效-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
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2023年Q1歸母凈利321億元/同比-6.4%，維持A/H股“買入”評級
中國海油于4月27日發(fā)布一季報，公司Q1實現(xiàn)營收977億元，yoy+7.5%，實現(xiàn)歸母凈利321億元（扣非后315億元），yoy-6.4%（扣非后-7.5%），qoq-2.4%（扣非后-4.6%），單季度盈利顯韌性。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利1282/1524/1687億元，基于可比公司估值水平（23年Wind、Bloomberg一致預(yù)期A股9.8xPE，H股6.8xPE），給予公司23年A/H分別為9.8/6.8xPE，對應(yīng)目標(biāo)價A/H分別為26.36元/20.79港元（基于港幣匯率0.88），維持A/H股“買入”評級。
Q1油氣凈產(chǎn)量實現(xiàn)穩(wěn)步增長，增儲上產(chǎn)、提質(zhì)增效成效顯著
Q1油氣凈產(chǎn)量164百萬桶油當(dāng)量，yoy+8.6%，石油液體/天然氣產(chǎn)量128百萬桶/208十億立方英尺，yoy+7.4%/+12.8%；分區(qū)域，中國凈產(chǎn)量115.3百萬桶油當(dāng)量，yoy+5.5%，系新項目投產(chǎn)貢獻；海外凈產(chǎn)量48.6百萬桶油當(dāng)量，yoy+16.6%，系圭亞那和巴西產(chǎn)量增加。Q1布倫特原油期貨價格yoy-16%，公司實現(xiàn)油價yoy-24%至74.2美元/桶，而桶油成本持續(xù)下降，yoy-7.7%至28.2美元/桶，增儲上產(chǎn)及降本助力單季度盈利顯韌性；Q1平均實現(xiàn)氣價8.3美元/千立方英尺，同比基本持平。公司Q1油氣銷售收入742億元，yoy-9.9%；公司綜合毛利率49.2%，yoy-9.2pct/qoq+0.1pct。
增儲上產(chǎn)持續(xù)，資本開支高增長帶動產(chǎn)量
公司Q1獲得2個新發(fā)現(xiàn)，并成功評價6個含油氣構(gòu)造。Q1完成資本開支247億元，同比+46%，其中勘探/開發(fā)/生產(chǎn)分別為49/158/39億元，同比+27%/+78%/-4%。Q1增儲上產(chǎn)、提質(zhì)增效取得積極成效，資本開支高增長帶動產(chǎn)量，且成本競爭優(yōu)勢進一步鞏固。據(jù)公司22年年報，23年計劃資本開支1000-1100億元，同比持續(xù)增長，23-25年規(guī)劃凈產(chǎn)量目標(biāo)達6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4億桶油當(dāng)量，未來有望持續(xù)成長。
需求復(fù)蘇及供給協(xié)同支撐油價，公司將充分受益
據(jù)百川盈孚，4月26日Brent/WTI原油期貨價格77.69/74.30美元/桶，較年初-10%/-7%，但自3月OPEC+協(xié)議減產(chǎn)超160萬桶/日后，油價中樞有所回升。23年以來的油價下跌主要受歐美銀行風(fēng)險事件及需求走弱等影響，中期而言，美聯(lián)儲加息預(yù)期走弱支撐未來需求前景。當(dāng)前全球煉廠開工率仍處于較高水平，中國經(jīng)濟復(fù)蘇亦將帶動原油需求增長。供給端OPEC與俄羅斯協(xié)同減產(chǎn)持續(xù)，且美國SPR補庫或逐步展開，總體而言我們預(yù)計原油價格深度下跌風(fēng)險較小，美聯(lián)儲加息結(jié)束后有望重拾升勢，我們維持23-25年Brent均價82/95/100美元/桶的預(yù)測，較高油價背景下公司有望充分受益。
風(fēng)險提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險，新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風(fēng)險。
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