>> 中信建投-中國(guó)海油(600938)產(chǎn)量高增疊加降本帶動(dòng)Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，油氣開采龍頭α屬性凸顯-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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公司23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利321億元，同比-6.9%，業(yè)績(jī)超預(yù)期?？紤]到Q1實(shí)現(xiàn)油價(jià)74.2美元/桶，同比-23.9%，業(yè)績(jī)韌性主要來自兩方面：（1）產(chǎn)量增速略超預(yù)期，公司23年產(chǎn)量目標(biāo)為650-660百萬桶油當(dāng)量，同比增幅4.2%-5.8%，實(shí)際Q1單季實(shí)現(xiàn)凈產(chǎn)量163.9百萬桶，同比+8.6%，主要得益于海外凈產(chǎn)量同比+16.6%。（2）成本管控能力優(yōu)秀，桶油成本降幅超預(yù)期。公司23Q1桶油成本28.22美元/桶，同比下降2.37美元/桶（降幅達(dá)7.75%）。其中作業(yè)費(fèi)用下降0.53美元/桶（-7.05%）至6.99美元/桶，折舊、折耗及攤銷由于產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化和匯率影響下降0.72美元/桶至14.22美元/桶，除所得稅以外的其他稅金因?yàn)橛蛢r(jià)下降回落0.95美元/桶至3.66美元/桶。公司作為國(guó)內(nèi)油氣開采最具成本優(yōu)勢(shì)的α龍頭屬性再度強(qiáng)化。
此外公司22年分紅率達(dá)到42.6%，實(shí)現(xiàn)不低于40%承諾。最新A股股息率達(dá)7.1%，港股股息率高達(dá)11.7%。優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力、高股息率疊加中國(guó)特色估值體系建設(shè)對(duì)央企帶動(dòng)作用，公司價(jià)值修復(fù)空間顯著。
事件
公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，業(yè)績(jī)超預(yù)期
公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入977.1億元，同比增加7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)321.1億元，同比減少6.4%，環(huán)比減少2.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)314.6億元，同比減少7.5%，環(huán)比減少4.6%。
簡(jiǎn)評(píng)
產(chǎn)量增速超預(yù)期疊加成本降幅超預(yù)期造就優(yōu)異業(yè)績(jī)，公司作為油氣開發(fā)領(lǐng)域龍頭的α屬性地位進(jìn)一步凸顯23Q1公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)74.2美元/桶，同比-23.9%，業(yè)績(jī)韌性主要來自產(chǎn)量增速超預(yù)期和成本降幅超預(yù)期這兩個(gè)方面。公司23年產(chǎn)量目標(biāo)為650-660百萬桶油當(dāng)量，同比增幅4.2%-5.8%，實(shí)際2023Q1公司凈產(chǎn)量達(dá)163.9百萬桶油當(dāng)量，同比上升8.6%。其中，得益于新投產(chǎn)油氣田帶來的產(chǎn)量增長(zhǎng)，23Q1中國(guó)凈產(chǎn)量達(dá)115.3百萬桶油當(dāng)量，同比上升5.5%；得益于圭亞那和巴西產(chǎn)量增加，海外凈產(chǎn)量達(dá)48.6百萬桶油當(dāng)量，同比上升16.6%。公司石油和天然氣產(chǎn)量為128.4百萬桶和207.5十億立方英尺，同比增長(zhǎng)7.4%和12.8%。
同時(shí)，公司嚴(yán)格管控成本，桶油成本降幅超預(yù)期。公司23Q1綜合桶油成本28.22美元/桶，同比下降2.37美元/桶（降幅達(dá)7.75%）。其中作業(yè)費(fèi)用下降0.53美元/桶（-7.05%）至6.99美元/桶，折舊、折耗及攤銷由于產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化和匯率影響下降0.72美元/桶至14.22美元/桶，除所得稅以外的其他稅金因?yàn)橛蛢r(jià)下降回落0.95美元/桶至3.66美元/桶。公司作為國(guó)內(nèi)油氣開采最具成本優(yōu)勢(shì)的α屬性再度強(qiáng)化。
原油供應(yīng)端彈性不足，增強(qiáng)油價(jià)維持高位的韌性
歷史資本開支不足疊加俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)增量彈性偏低是2022年上半年原油市場(chǎng)的基礎(chǔ)邏輯，22年6月后由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息及歐洲為應(yīng)對(duì)能源危機(jī)不得不壓減需求，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易美元走強(qiáng)和全球經(jīng)濟(jì)衰退。展望23年，美聯(lián)儲(chǔ)加息已進(jìn)入尾聲，而中國(guó)市場(chǎng)需求恢復(fù)有望部分對(duì)沖歐美需求走弱預(yù)期，油價(jià)在前期回調(diào)至70-80美元/桶附近后仍維持相對(duì)高位?？紤]到本輪油價(jià)景氣下的供應(yīng)端增量彈性較弱：OPEC+自2022年11月起減產(chǎn)并持續(xù)到2023年12月，2023年4月再度宣布超預(yù)期減產(chǎn)，以及美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)速度緩慢并存在補(bǔ)充戰(zhàn)略庫(kù)存的需求，我們認(rèn)為本輪原油景氣持續(xù)韌性有望超預(yù)期。
公司繼續(xù)擴(kuò)大資本支出和加大勘探力度，保障油氣產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)
2022年公司資本支出1025億，同比增長(zhǎng)15.6%。2023年一季度公司資本支出247.4億，同比大增46.1%。23Q1公司共獲得2個(gè)新發(fā)現(xiàn)，并成功評(píng)價(jià)6個(gè)含油氣構(gòu)造。2023年公司新項(xiàng)目推進(jìn)順利，5個(gè)新項(xiàng)目開始安裝，包括渤中19-6凝析氣田I期開發(fā)項(xiàng)目、潿洲5-7油田開發(fā)項(xiàng)目、陸豐12-3油田開發(fā)項(xiàng)目、巴西Buzios5項(xiàng)目和圭亞那Payara項(xiàng)目；4個(gè)項(xiàng)目處于建造階段，包括渤中28-2南油田二次調(diào)整項(xiàng)目、恩平18-6油田開發(fā)項(xiàng)目、神府區(qū)塊木瓜區(qū)致密氣勘探開發(fā)一體化項(xiàng)目和巴西Mero2項(xiàng)目。公司項(xiàng)目注重綠色低碳，首座深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電平臺(tái)“海油觀瀾號(hào)”開始海上安裝；恩平15-1海上CCS示范工程為首口海上二氧化碳回注井開始鉆井作業(yè)；海上油氣田大規(guī)模應(yīng)用綠電預(yù)計(jì)全年消納綠電5億度，可減碳約40萬噸。展望2023年，公司計(jì)劃資本支出1000-1100億元人民幣，產(chǎn)量目標(biāo)為650-660百萬桶油當(dāng)量。未來公司將繼續(xù)推進(jìn)勘探開發(fā)工作，按照計(jì)劃2023年將有9個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，為產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)提供有力支撐。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司銷量增速和降本幅度超預(yù)期，上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利至1248億元、1325億元、1419億元。公司估值低位疊加中國(guó)特色估值體系建設(shè)帶動(dòng)作用，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退（公司主要產(chǎn)品原油的價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響）；原油供應(yīng)端超預(yù)期增加（本輪油價(jià)景氣持續(xù)韌性偏強(qiáng)建立在OPEC維持減產(chǎn)和美國(guó)頁(yè)巖油增幅緩慢的基礎(chǔ)上，若這兩者出現(xiàn)變化可能導(dǎo)致全球原
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