>> 中信證券-中國海油(600938)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：資源為王，降本增效，海上油氣龍頭價值再現(xiàn)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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2022年俄烏沖突帶動油價大幅上漲，同時OPEC年內(nèi)多輪減產(chǎn)，油價持續(xù)在高位震蕩。公司繼續(xù)推進(jìn)增儲上產(chǎn)及降本增效，2022年及2023Q1油氣產(chǎn)量同比分別+8.9%、8.6%，成本管控顯著，作業(yè)費(fèi)再度降低，保持油氣開采的高盈利能力和全球競爭力。我們認(rèn)為在當(dāng)前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動的背景下，資源為王，公司作為國內(nèi)海上油氣龍頭，受益于油價高位，預(yù)計(jì)營業(yè)收入及利潤將穩(wěn)健增長。OPEC+內(nèi)部表現(xiàn)減產(chǎn)挺價的決心有望對油價形成有力支撐，我們保守假設(shè)2023-2025年Brent均價為85/80/75美元/桶，上調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至1214.6/1254.5億元（原預(yù)測為997/954億元），新增2025年預(yù)測1318.6億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.55/2.64/2.77元。參考可比公司估值及DCF估值，給予公司A股目標(biāo)價22元及H股目標(biāo)價15港元，維持A+H“買入”評級。
▍充分享受高油價紅利，2022、2023Q1業(yè)績大增。2022年俄烏沖突帶動油價大幅上漲，同時OPEC年內(nèi)多輪減產(chǎn)，油價持續(xù)在高位震蕩，公司2022、2023Q1實(shí)現(xiàn)油價、氣價分別為96.6/74.2美元/桶、8.58/8.33美元/千立方英尺。公司受益于油價高位，營業(yè)收入及利潤大幅增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4222億元，同比+72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1417億元，同比+102%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入977億元，同比+7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤321億元，同比-6.4%。我們預(yù)計(jì)2023年全年油價仍將維持高位震蕩態(tài)勢，公司盈利料將保持穩(wěn)健。
▍繼續(xù)推進(jìn)增儲上產(chǎn)及降本增效。2022年及2023Q1公司油氣產(chǎn)量分別為623.8、163.9百萬桶油當(dāng)量，同比分別+8.9%、8.6%，產(chǎn)量穩(wěn)定增長。2022年底公司油氣凈證實(shí)儲量為6238.6，儲量壽命穩(wěn)定在10年。根據(jù)公司公告的2023年指引，公司油氣產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)650-660百萬桶油當(dāng)量，2025年有望實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量730-740百萬桶油當(dāng)量，其中天然氣比例預(yù)計(jì)為34%。公司持續(xù)推進(jìn)“增儲上產(chǎn)”，產(chǎn)量穩(wěn)定增長能夠減小油價大幅變動對業(yè)績的影響，同時為國內(nèi)油氣供應(yīng)提供一定保障。2022年大宗商品價格普遍上漲，人民幣對美元同比貶值，公司桶油成本為30.39美元/桶油當(dāng)量，成本管控良好。2023Q1油價同比下跌，公司桶油成本為28.22美元/桶油當(dāng)量，同比-7.7%，其中作業(yè)費(fèi)同比降低0.53美元/桶油當(dāng)量，成本管控成效顯著。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，保持油氣開采的高盈利能力和全球競爭力，為業(yè)績增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
▍地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動，資源為王，推升公司價值再現(xiàn)。2022年3月俄烏沖突爆發(fā)至今，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍處于緊張狀態(tài)，推升油價高位震蕩。一年以來，OPEC+提出多輪減產(chǎn)，供應(yīng)端收緊擾動油價走高。OPEC+內(nèi)部表現(xiàn)減產(chǎn)挺價的決心有望對油價形成有力支撐。在國際能源局勢持續(xù)緊張的背景下，資源為王，油氣開采行業(yè)重要性再現(xiàn)。公司維持高資本開支實(shí)現(xiàn)增儲上產(chǎn)，推動油氣及新能源業(yè)同力發(fā)展。根據(jù)公司戰(zhàn)略指引，公司預(yù)計(jì)2023年資本開支有望維持在1000-1100億元，持續(xù)推動產(chǎn)量增長，在高油價背景下有望持續(xù)受益。
▍持續(xù)推動科技創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)綠色發(fā)展。2022年公司實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)，首套深水水下油氣生產(chǎn)系統(tǒng)在東方1-1氣田樂東區(qū)塊示范應(yīng)用，自主設(shè)計(jì)建造的亞洲第一深水導(dǎo)管架平臺“?；惶枴背晒Π惭b；非常規(guī)油氣技術(shù)取得突破，支持海上頁巖油井鉆探及壓裂測試；發(fā)現(xiàn)中國首個整裝超億噸級變質(zhì)巖潛山油田——渤中26-6等。2023年，公司計(jì)劃繼續(xù)推動科技創(chuàng)新，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，為高發(fā)展提供科技支撐。2022年公司在新能源方面也取得重大突破，蓬萊、海南等海上風(fēng)電項(xiàng)目有序推進(jìn)，加快CCS/CCUS示范工程，中國區(qū)域的單位油氣產(chǎn)量溫室氣體排放量同比-2.6%至0.1556噸/二氧化碳當(dāng)量。2023年公司加快培育綠色低碳產(chǎn)業(yè)，加快油氣產(chǎn)業(yè)與新能源融合發(fā)展，公司預(yù)計(jì)全年消納綠電5億度，可減碳約40萬噸。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原油及天然氣價格大幅波動；俄烏局勢演進(jìn)及其他國際政治因素變動風(fēng)險(xiǎn)；公司新項(xiàng)目執(zhí)行不及預(yù)期；公司石油產(chǎn)量增長不及預(yù)期；匯率波動及外匯管制的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：由于OPEC在4月提出超預(yù)期的減產(chǎn)量再度推升油價，OPEC+內(nèi)部表現(xiàn)出的減產(chǎn)挺價的決心有望對油價形成有力支撐，我們保守假設(shè)2023-2025年Brent均價為85/80/75美元/桶，上調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至1214.6/1254.5億元（原預(yù)測為997/954億元），新增2025年預(yù)測1318.6億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.55/2.64/2.77元。
絕對估值（DCF）法來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf參照近6個月10年期國債收益率的平均水平，參數(shù)為2.80%；市場投資組合預(yù)期收益率Rm參照滬深300指數(shù)基日以來收益率的復(fù)合增長率，參數(shù)為9.09%，Rm-Rf即可得到股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益率，數(shù)值為6.29%；選取廣匯能源、新潮能源、中國石油為可比公司，其近1年相對上證指數(shù)β值分別為1.45/1.05/0.91，我們保守采用1.2作為公司的β系數(shù)；公司債權(quán)收益率Kd在境外市場發(fā)行的長期債券票面利率3.5%的基礎(chǔ)上適度上浮，數(shù)值為5.00%；所得稅稅率為27%；假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為20%；WACC=9.01%；假設(shè)公司永續(xù)增長率為-2.0%（具體請參考外發(fā)報(bào)告《中國海上油氣龍頭，成
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