>> 華泰證券-康師傅控股(0322.HK)業(yè)績符合預(yù)期，全年凈利潤指引維持-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮,龔源月 |
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1H23盈利符合華泰預(yù)期；管理層維持全年凈利潤指引
我們認為康師傅是在波動資本市場以及較疲軟零售環(huán)境中，能有較強業(yè)績韌性的企業(yè)：1）方便面和飲料均是成熟業(yè)務(wù)，預(yù)計未來也將穩(wěn)定增長。康師傅上半年凈利潤同比增長31%至16.4億，符合華泰預(yù)期，管理層也重申維持其全年35億凈利潤指引不變；2）盡管今年中期停止派發(fā)特別股息，公司將盡量維持全年100%的派息比例，對應(yīng)23E股息率6.2%；3）我們預(yù)期康師傅將受益于原材料成本改善，產(chǎn)能利用率提升以及方便面和飲料行業(yè)的健康增長，23/24/25年凈利潤預(yù)計增長33/22/16%。我們略微下調(diào)基本EPS0.3/2.7/3.4%至0.62/0.76/0.88元，微幅上調(diào)目標價2%至15.4港幣，基于0.71元的12個月動態(tài)EPS和19.8倍遠期PE，較其2019年以來的歷史均值+0.5SD，以反映利潤率進入擴張區(qū)間。
方便面全價格帶布局；飲品逐步實現(xiàn)全品類無糖化
1H23收入同增7.0%至409億。其中方便面收入同增2.9%，受產(chǎn)品提價以及高基數(shù)的綜合影響。管理層表示7-8月方便面收入同增較1H23加速，并預(yù)計2H23有望實現(xiàn)中單位數(shù)同比增長。中長期角度，方便面業(yè)務(wù)將繼續(xù)由人均消費量提升帶動，因此康師傅以全價格帶及多種包裝規(guī)格的產(chǎn)品組合能滿足各細分場景下的消費者需求。飲料收入同增9.5%，主要受益于出行客流增加以及餐飲渠道滲透，推動茶飲/果汁/包裝水分別同增9.3/16.4/14.9%；具體產(chǎn)品中，果茶/烏龍茶/喝開水/星巴克星選同增25/>50/>60/>30%。順應(yīng)消費者需求變化，公司逐步在飲料全品類實現(xiàn)無糖化。
原材料成本壓力持續(xù)緩解推動GPM改善
上半年方便面GPM受益于棕櫚油價格明顯下跌，同比擴張5.2pp至25.8%；而飲料由于白糖價格上漲以及PET樹脂價格下跌，僅略同增0.5pp至32.7%；集團GPM同比擴張2.2pp至30.5%。7月以來棕櫚油/PET樹脂/面粉國內(nèi)平均價格分別同比下滑20.6/5.5/7.4%，而白糖價格同比上漲22.6%。預(yù)計下半年GPM將維持擴張趨勢，但幅度小于上半年。我們預(yù)計全年GPM將同比擴張1.6pp至30.7%。
停止派發(fā)中期股息；未來預(yù)計維持100%派息率
由于美元加息推高海外美元貸款成本，康師傅今年中期停止派發(fā)中期特別股息（2021/2022均有特別股息）。管理層預(yù)計未來將盡量保持100%派息率，對應(yīng)2023年股息率為6.2%。康師傅當前股價對應(yīng)14.1倍12個月遠期PE，較其2019年以來的歷史均值（18.6倍PE）有24%折讓，估值吸引。
風險提示：1）市場競爭激化；2）食品安全問題；3）成本緩解較慢；4）天氣不利因素。
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