>> 東吳證券-宏觀點評：5.8%！美國三季度經(jīng)濟(jì)再加速靠譜嗎？-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川 |
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隨著亞特蘭大聯(lián)儲將美國三季度GDP環(huán)比增速提高到5.8%，美國經(jīng)濟(jì)再加速的預(yù)期“忽如一夜春風(fēng)來”。里士滿聯(lián)邦儲備銀行行長巴爾金，也在近期提出了“經(jīng)濟(jì)再次加速可能性”的觀點。從實際情況來看，美國上次經(jīng)濟(jì)增速在5.8%附近是在2021年。當(dāng)時一季度環(huán)比增速達(dá)到了6.3%，而出現(xiàn)這一高增速預(yù)期是發(fā)生在新冠疫情后美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期的背景下。
當(dāng)然亞特蘭大聯(lián)儲的預(yù)測也出現(xiàn)過偏差。上次出現(xiàn)5.8%左右的預(yù)期增速是在2021年8月，而最終實際的GDP增速僅僅錄得2.7%。那么當(dāng)前這一5.8%的預(yù)期，會是亞特蘭大聯(lián)儲的再一次誤判嗎？
首先，我們有必要看下5.8%的增速怎么來的？亞特蘭聯(lián)儲按照支出法核算GDP，將13個細(xì)項指標(biāo)（制造業(yè)、非制造業(yè)PMI、CPI、零售銷售以及房產(chǎn)開工等）綜合使用貝葉斯回歸、動態(tài)因子模型等方法對其進(jìn)行預(yù)測。隨后通過鏈?zhǔn)郊訖?quán)匯總來預(yù)測美國GDP的增速，并在上述數(shù)據(jù)發(fā)布后進(jìn)行調(diào)整與更新，得出最終美國季度的環(huán)比折年率增速（圖1）。
其次，GDP增速從4.1%→5.8%，誰是主要拉動？如此大幅的上調(diào)發(fā)生在零售、房屋開工及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐后。因此對于Q3經(jīng)濟(jì)增速被大幅上修，個人消費和住宅投資無疑是主要拉動項：其中消費占3.3%，而住宅投資占接近2%。所以，這兩項在三季度的增速預(yù)測也出現(xiàn)了較大的調(diào)整：個人消費支出增長率從4.4%→4.8%，住宅投資從8.8%→11.4%。
第三，這種調(diào)整靠譜嗎？從歷史回溯來看，亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)測效果較好，2011Q3-2023Q2間的平均絕對誤差約為0.8個百分點。除此之外，對消費增速的預(yù)測跟歷史相比在一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，且離3.2%的歷史平均增速也并沒有偏離太多。而對于住宅投資，雖對于Q3增速預(yù)測相較于今年上半年實際情況波動較大，但目前還是處于安全的標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)（圖2--3）。
本次亞特蘭大聯(lián)儲可能高估了美國經(jīng)濟(jì)增長的動能。無論是彭博一致預(yù)期，還是根據(jù)我們自己的測算，美國三季度的環(huán)比增速在0.7%-1%之間。因此我們認(rèn)為隨著時間的推移，亞特蘭大聯(lián)儲將調(diào)降對如此高經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。二、三季度可能是美國經(jīng)濟(jì)的高點，雖然短期可能還看不到衰退的風(fēng)險，但往后還需要結(jié)合更多指標(biāo)，例如國債利差、咨商會領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（LEI），OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）等做判斷。
當(dāng)前對于美聯(lián)儲而言，加息可能還未到終點。值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)基本面偏強(qiáng)+通脹再起的風(fēng)險下，本周杰克遜霍爾會議（Jackson Hole）上，鮑威爾將保持“鷹”派語氣：重申2%的通脹目標(biāo)并強(qiáng)化美聯(lián)儲就此結(jié)束加息周期的難度較大。貨幣政策在短期難以釋放降息信號，加息還是“保留項”。
風(fēng)險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，俄烏沖突局勢失控造成大宗商品價格的劇烈波動，美國銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險暴露。
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