>> 中信建投-同益中(688722)Q2業(yè)績有所下滑，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張-230824
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2023/8/24 |
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來源： |
中信建投 |
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買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)：
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收3.90億元，同比增長38.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.95億元，同比增長26.71%。展望未來，需求端，超高分子量聚乙烯纖維是一種非常理想的防彈、防刺安全防護(hù)材料，隨著國際局勢的持續(xù)緊張，各國軍費(fèi)投入的增加促進(jìn)軍事裝備需求的增長，民用端，隨著行業(yè)供給增加與工藝技術(shù)的完善，海洋產(chǎn)業(yè)、安全防護(hù)、體育器材等民用領(lǐng)域應(yīng)用有望逐步增長。公司通過外延并購與內(nèi)生增長，產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍式增長，長期成長可期。
事件
公司發(fā)布2023年中報(bào)
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收3.90億元，同比增長38.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.95億元，同比增長26.71%。對應(yīng)Q1、Q2營收分別為2.39、1.50億元，歸母凈利分別為0.54、0.42億元。
簡評
上半年業(yè)績穩(wěn)增，Q2有所下滑
2023年上半年，公司營業(yè)收入3.90億元，同比增長38.07%，主要系國內(nèi)外超高分子量聚乙烯纖維及其復(fù)合材料市場需求增長，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加大市場開拓力度所致。歸母凈利潤為0.95億元，同比增長26.71%，主要系公司訂單增長、銷售結(jié)構(gòu)變化所致。上半年，公司毛利率為37.22%，同比減少3.05pct，凈利率為24.50%，同比減少2.17pct。Q1、Q2毛利率分別為33.88%、42.55%，凈利率分別為22.20%、28.16%。
性能優(yōu)異，應(yīng)用廣泛，軍用需求快速提升，民用領(lǐng)域前景廣闊
超高分子量聚乙烯纖維，又稱高強(qiáng)高模聚乙烯纖維，是目前世界上比強(qiáng)度和比模量最高的纖維，與芳綸、碳纖維并稱為“世界三大高性能纖維”，其斷裂伸長率高于碳纖維和芳綸，柔韌性好，在高應(yīng)變率和低溫下力學(xué)性能仍然良好，抗沖擊能力優(yōu)于碳纖維、芳綸等，是一種非常理想的防彈、防刺安全防護(hù)材料，除軍事裝備領(lǐng)域外，還被廣泛應(yīng)用于海洋產(chǎn)業(yè)、安全防護(hù)、體育器材等領(lǐng)域。
全球供需方面，2015-2020年，全球超高分子量聚乙烯纖維理論需求量由5.7萬噸增長至9.8萬噸，CAGR為11.4%，預(yù)計(jì)2025年需求將達(dá)到16.5萬噸，CAGR為11.0%。2020年產(chǎn)能為6.56萬噸，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)。國內(nèi)供需方面，2015-2020年，國內(nèi)需求量由2.0萬噸增長至4.91萬噸，CAGR為19.6%，預(yù)計(jì)2025年需求將達(dá)到10.38萬噸，CAGR為16.2%。2020年國內(nèi)產(chǎn)能為4.2萬噸，但產(chǎn)量約為2.1萬噸，行業(yè)小產(chǎn)線居多，中低端產(chǎn)能富余，實(shí)際開工有限，未來擴(kuò)產(chǎn)集中在九九久、同益中、千禧龍纖、南山智尚等主要企業(yè)，行業(yè)供給有序，產(chǎn)能持續(xù)提升。
規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先，外延并購+內(nèi)生擴(kuò)產(chǎn)，打開成長空間
截至2022年底，公司擁有UHMWPE纖維產(chǎn)能4320噸，無緯布產(chǎn)能800噸。在建產(chǎn)能方面，公司擬在新泰基地新增UHMWPE纖維產(chǎn)能2240噸，新增無緯布產(chǎn)能2000噸，并同時(shí)新增50萬塊防彈胸插板和18萬頂頭盔的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)在2023年底開始陸續(xù)投產(chǎn)，截至2023年6月底，無緯布已新增產(chǎn)能750噸。
同時(shí)公司通過外延并購擴(kuò)大產(chǎn)能，收購優(yōu)和博。優(yōu)和博主營業(yè)務(wù)包括高性能纖維及復(fù)合材料制造與銷售，產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣泛，性能穩(wěn)定，擁有穩(wěn)定的客戶資源和客戶粘性，技術(shù)團(tuán)隊(duì)擁有豐富的化工化纖實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性高，目前已取得了年產(chǎn)3000噸超高分子量聚乙烯纖維項(xiàng)目的建設(shè)手續(xù)，并按照3000噸產(chǎn)能生產(chǎn)線的布局要求完成了廠房及公用工程設(shè)施的設(shè)計(jì)與建設(shè)，第一期1000噸產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，其余2000噸預(yù)計(jì)在2023年底投產(chǎn)，具備產(chǎn)能迅速擴(kuò)大至3000噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)，同益中當(dāng)前擁有超高分子量聚乙烯產(chǎn)能3320噸，在建產(chǎn)能2240噸，加上收購的優(yōu)和博，完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到8560噸，實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。優(yōu)和博位于鹽城市射陽縣，本次收購能助力公司實(shí)現(xiàn)區(qū)域優(yōu)勢互補(bǔ)，通過產(chǎn)品規(guī)劃、區(qū)域輻射等優(yōu)勢在超高分子量聚乙烯纖維行業(yè)建立起聯(lián)合體，提高生產(chǎn)響應(yīng)速度并節(jié)省運(yùn)輸成本，整合其市場資源和銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售區(qū)域的延伸，助力同益中快速發(fā)展。
技術(shù)方面，公司UHMWPE纖維產(chǎn)品在斷裂強(qiáng)度、初始模量等指標(biāo)方面領(lǐng)先同行，防彈材料等相關(guān)產(chǎn)品性能達(dá)到國際同類產(chǎn)品水平。在持續(xù)的研發(fā)投入下，公司產(chǎn)品性能得到不斷突破。公司自主研發(fā)的新一代TYZ、DOYENTRONTEX高耐切割纖維產(chǎn)品，均達(dá)到國外先進(jìn)水平；防彈用纖維強(qiáng)度達(dá)到42cN/dtex，模量達(dá)到1800cN/dtex，為公司高端復(fù)材產(chǎn)品的推廣提供了基礎(chǔ)材料保障。在復(fù)合材料市場方面，基于公司TYZ、DOYENTRONTEX超高強(qiáng)聚乙烯纖維TM42推出的WB876和HA894高端軟質(zhì)和硬質(zhì)防彈無緯布推向市場后逐漸得到市場的認(rèn)可，WB876產(chǎn)品應(yīng)用于我軍新一代的單兵防護(hù)裝備和警察的高端防護(hù)裝備。2022年，公司成功獲得《裝備承制單位資格證書》，標(biāo)志著公司的科研能力、技術(shù)水平等方面進(jìn)一步符合軍用裝備采購標(biāo)準(zhǔn)，具備在承制范圍內(nèi)承攬軍品業(yè)務(wù)的能力，對公司拓展軍工業(yè)務(wù)具有重要意義。在國際市場方面，公司的防彈制品繼續(xù)裝備全世界的軍隊(duì)和警察，在全球多個(gè)地區(qū)和國家得到進(jìn)一步應(yīng)用。公司的PEUD產(chǎn)品通過了美國、巴西等國家客戶的NIJ認(rèn)證。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.91、2.36、2.82億元，EPS分別為0.85、1.05、1.25
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