| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
1653KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
張超,梁晨 |
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◆事件:公司3月31日公告,2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(6.16億元，+86.26%),歸母凈利潤(rùn)(1.71億元，+226.25%),毛利率(39.87%, +8.25pcts),凈利率(27.82%，+11.95pcts)。
◆UHMWPE纖維全產(chǎn)業(yè)鏈布局，輕量化應(yīng)用前景廣闊:超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纖維是武器裝備、航空航天、國(guó)際航運(yùn)、遠(yuǎn)洋作業(yè)海洋工程等領(lǐng)域輕量化的重要應(yīng)用材料，是現(xiàn)代國(guó)防必不可少的戰(zhàn)略物資。公司專業(yè)從事UHMWPE纖維及其復(fù)合材料(無緯布和防彈制品)，并進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是業(yè)內(nèi)少數(shù)可以規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。
◆產(chǎn)銷兩旺、量?jī)r(jià)齊升,公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2022年，公司業(yè)績(jī)?nèi)娲蠓鲩L(zhǎng)，營(yíng)收(6.16億元，+86.26%),歸母凈利潤(rùn)(1.71億元，+226.25%6)、毛利率(39.87%，+8.25pcts)、凈利率(27.82%，+11.95pcts等指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。主要得益于公司訂單快速增長(zhǎng)，產(chǎn)銷兩旺、量?jī)r(jià)齊升。單看22Q4,營(yíng)收(1.58億元，同比+71.60%,環(huán)比-9.85%),歸母凈利潤(rùn)(0.37億元，同比+230.05%,環(huán)比一36.9%),毛利率(39.08%,同比+11.24pcts,環(huán)比-0.86pcts)，凈利率(23.52%,同比+ 1.33pcts,環(huán)比10.02pcts)同比向好，但環(huán)比下降，我們認(rèn)為主要是22Q4生產(chǎn)交付波動(dòng)所影響。具體板塊來看:
1、UHMWPE纖維: 2022年收入(2.57億元，+14.54%)穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入占比(41.66%, -26.09pcts)快速下降,主要是復(fù)材業(yè)務(wù)的擴(kuò)張導(dǎo)致,產(chǎn)量(3754.10噸，+10.21%)增加，銷量(2843.31噸，4.86%)略降，受益于價(jià)格(9.03萬元/噸)的增長(zhǎng)，毛利率(36.589+7.11pcts)得到了大幅提高。
2、復(fù)合材料業(yè)務(wù): 2022年收入(3.43億元，+251.09%)快速提升,收入占比(55.70%，+26.15pcts)超過纖維，成為第一-收入貢獻(xiàn)板塊，毛利率(43.10%，+4.43pcts)增長(zhǎng)，同樣受益于價(jià)格的增長(zhǎng)，市場(chǎng)供不應(yīng)求。其中無緯布方面，受益于場(chǎng)需求旺盛，訂單充沛以及擴(kuò)產(chǎn)(800噸，+500噸)和產(chǎn)能挖潛，產(chǎn)量(984.33, +86.36%)、銷量(718.26, +198.59%)雙爆發(fā)。
◆規(guī)模效應(yīng)費(fèi)率下降: 2022年公司三費(fèi)率(5.84%, -2.78pcts)快速下降，主要是公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，帶來的規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。具體來看，銷售費(fèi)用(0.13億元，+59.81%)增長(zhǎng)主要是人員成本及預(yù)提產(chǎn)品質(zhì)量保證金(430.25萬元，+76.25%)增加所致，管理費(fèi)用(0.29億元，+23.44%)增加主要是人員成本及中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)等增加所致,財(cái)務(wù)費(fèi)用(-0.06億元，-93.31%)減少主要是現(xiàn)金管理取得收益增加所致。
◆持續(xù)增加研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力: 2022年公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大研發(fā)投入(0.30億元，+36.52%)，研發(fā)創(chuàng)新主要圍繞五個(gè)方面:①不斷研發(fā)高品質(zhì)新產(chǎn)品，持續(xù)拓展新應(yīng)用領(lǐng)域;②持續(xù)提升產(chǎn)品核心性能，滿足更多中高端客戶的需求;③解決纖維產(chǎn)品本身痛點(diǎn)難點(diǎn)問題，提高抗蠕變性能，降低產(chǎn)品CV值;④持續(xù)提升防彈制品的輕量化和柔軟性;⑤提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本。
◆合同負(fù)債、現(xiàn)金流增加，凸顯公司需求旺盛。公司合同負(fù)債(1.05億元，+407.55%)大幅增長(zhǎng)，反映了下游對(duì)公司產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(2.34億元，+257.42%)快速增長(zhǎng)，- -方面是公司銷售收入的快速擴(kuò)張，另一方面也是在當(dāng)前供不應(yīng)求的情況下，公司回款及時(shí)的表現(xiàn)。
◆產(chǎn)能“內(nèi)外兼修”，持續(xù)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。纖維方面，2022年產(chǎn)能為3320噸，山東二期2240噸產(chǎn)能正在建設(shè),預(yù)計(jì)2023年底完成建設(shè)并部分投產(chǎn)。此外，公司以1.8億元增資持有優(yōu)和博新材料70%股權(quán)，優(yōu)和博已取得年產(chǎn)3000噸UHMWPE纖維的建設(shè)手續(xù)，一-期千噸產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，二期千噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023上半年投產(chǎn)，隨后預(yù)計(jì)開始建設(shè)三期千噸產(chǎn)能。隨著“內(nèi)外”產(chǎn)能的全部落地，預(yù)計(jì)公司將形成8560噸的UHMWPE纖維年產(chǎn)能;復(fù)合材料方面，2022年無緯布產(chǎn)能達(dá)到800噸，正在建設(shè)的2000噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年底將陸續(xù)釋放，防彈制品產(chǎn)能落地后，防彈板增加50萬塊，頭盔增加18萬頂。
◆投資建議:
1、UHMWPE纖維在防彈裝備的滲透率提升、國(guó)產(chǎn)替代以及外貿(mào)需求增加的環(huán)境下，公司有望充分受益;
2、公司產(chǎn)能內(nèi)外兼修，持續(xù)打開公司盈利天花板,公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期;
3.公司加大市場(chǎng)開拓力度,持續(xù)開拓水泥增強(qiáng)、雷達(dá)罩等新應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng),增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為8.22億元、10.74億元和13.64億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.14億元、2.83億元和3.68億元，EPS分別為0.95元、1.26元和1.64元，我們給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27元，對(duì)應(yīng)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的28倍、21倍及16倍PE。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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