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事件：同益中發(fā)布2022年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.16億元，同比+86.26%，歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比+226.25%。22Q4收入1.58億元，同比+71.60%，環(huán)比-9.85%，歸母凈利潤(rùn)3713.31萬(wàn)元，同比+230.05%，環(huán)比-36.99%。
　　復(fù)合材料收入伴隨投產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，內(nèi)銷外銷兩旺。公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，2022年6月募投項(xiàng)目投產(chǎn)新增無(wú)緯布產(chǎn)能500噸，11月并購(gòu)鹽城優(yōu)和博新增超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)能1000噸。分產(chǎn)品，2022年纖維和復(fù)合材料收入分別為2.57億和3.43億元，同比分別+14.54%和+251.09%，其中纖維噸價(jià)9.03萬(wàn)元，同比+20.4%。22H1纖維和復(fù)材收入分別為1.18和1.58億元，同比分別+23.35%和+181.54%，22H2纖維和復(fù)合材料收入分別為1.39和1.86億元，同比分別+8.02%和+344.15%；分地區(qū)，2022年國(guó)內(nèi)和海外收入分別為2.65億和3.35億元，同比分別+88.71%和+84.95%。2022年全年，軍用訂單加速放量，在保證民用大客戶訂單同時(shí)，加大復(fù)合材料市場(chǎng)開(kāi)拓，復(fù)合材料收入首次超過(guò)纖維，大客戶、大市場(chǎng)、新客戶開(kāi)拓，公司市占率持續(xù)提升。
　　22Q4業(yè)績(jī)疫情反復(fù)環(huán)比有短期影響，合同負(fù)債大幅提升。2022年公司毛利率和凈利率分別為39.87%和27.82%，同比分別+8.25pcts和+11.95pcts。纖維和復(fù)材的毛利率分別為36.58%和43.10%，同比分別+7.11pcts和+4.43pcts。22Q4毛利率和凈利率分別為39.08%和23.52%，同比分別+11.24pcts和+11.33pcts，環(huán)比分別-0.86pct和10.03pcts，環(huán)比下滑主因Q4疫情影響生產(chǎn)及物流，看好年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)釋放彈性。費(fèi)用端，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.3pct/-2.4pcts/-1.8pcts/-0.04pcts，主要是收入增長(zhǎng)提升規(guī)模效應(yīng)。現(xiàn)金流和周轉(zhuǎn)方面，2022年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.34億元，同比+257.42%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.1天，同比-5.1天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30.0天，同比-12.4天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)120.6天，同比-49.5天。22Q4存貨周轉(zhuǎn)率1.23，環(huán)比22Q3的1.05有所提升；22Q4期末合同負(fù)債1.05億元，較22Q3期末增加6558萬(wàn)元，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)延續(xù)。
　　軍用高景氣、民用邊界持續(xù)擴(kuò)張，公司加速邁向國(guó)際領(lǐng)軍。根據(jù)年報(bào)引用數(shù)據(jù)，全球UHMWPE纖維處于供不應(yīng)求狀態(tài)，未來(lái)5年需求有望保持15%增速，結(jié)構(gòu)角度：全球局部沖突進(jìn)一步加劇，北約各國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支大幅提升，國(guó)內(nèi)軍隊(duì)裝備工作啟動(dòng)，帶動(dòng)量利齊升；民用方面，新應(yīng)用領(lǐng)域例如深海養(yǎng)殖、混凝土增強(qiáng)等新應(yīng)用持續(xù)拓展。公司是國(guó)內(nèi)首批掌握全套生產(chǎn)技術(shù)的龍頭企業(yè)，擁有稀缺的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，性能及產(chǎn)量、出口量位于國(guó)內(nèi)前列，具備稀缺海外軍用認(rèn)證，獲得國(guó)內(nèi)裝備承制單位資格，拓展軍工賽道擁有顯著優(yōu)勢(shì)。2023年公司迎接產(chǎn)能大年，募投項(xiàng)目2240噸纖維、2000噸無(wú)緯布以及子公司優(yōu)和博2000噸纖維陸續(xù)投產(chǎn)，緊抓市場(chǎng)機(jī)遇持續(xù)提高市占率。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.4/3.5/4.0億元，對(duì)應(yīng)PE為18/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇