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業(yè)績基本符合預(yù)告，利潤短期仍有壓力
　　元隆雅圖23H1實(shí)現(xiàn)收入11.74億元（yoy-39.65%）；毛利率為16.47%（yoy-8.8pct）；歸母凈利潤為851.59萬元（yoy-95.12%），基本符合業(yè)績預(yù)告。我們認(rèn)為下半年收入有望在營銷業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及特許產(chǎn)品熱銷驅(qū)動(dòng)下環(huán)比增長，但考慮到23H1毛利率同比降幅較大、管理和研發(fā)短期投入較高，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤預(yù)測至0.33/1.97/2.27億元（前值：1.48/2.03/2.27億元）。我們參照可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24EPE均值18.03x，考慮到公司線上線下營銷服務(wù)逐步融合協(xié)同、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、“大IP+科技”布局成效逐漸釋放，給予18.89x 24EPE，目標(biāo)價(jià)16.70元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營銷業(yè)務(wù)Q2有所回暖，特許產(chǎn)品下半年迎來銷售高峰
　　23H1公司營銷業(yè)務(wù)整體收入增速達(dá)到16.60%，超過CTR統(tǒng)計(jì)的上半年中國廣告市場同比增速（4.80%），主要得益于公司加大客戶開拓力度，推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)升級(jí)。其中，禮贈(zèng)品/促銷/新媒體營銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.58/0.77/4.90億元，yoy-2.35%/+97.45%/+32.07%。23Q2下游客戶營銷預(yù)算雖仍偏緊，但已有所好轉(zhuǎn)。此外，成都大運(yùn)會(huì)已于7月底-8月初舉辦，公司在投資者問答平臺(tái)披露，太空蓉寶系列、蓉寶變臉盲盒手辦等特許產(chǎn)品持續(xù)熱銷，部分商品出現(xiàn)斷貨、限購等情況；杭州亞運(yùn)會(huì)將于9月開幕，公司正在開展杭州亞運(yùn)會(huì)相關(guān)特許產(chǎn)品的銷售，有望貢獻(xiàn)更多業(yè)績。
　　“大IP+科技”布局打開增長空間，但可能階段性拖累利潤率
　　為鞏固自身優(yōu)勢，把握市場機(jī)遇，開拓未來增長空間，公司堅(jiān)持在IP資源、設(shè)計(jì)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、IT技術(shù)、IP電商運(yùn)營和元宇宙等方面進(jìn)行持續(xù)的投入。23H1公司簽約了頂級(jí)體育IPTEAMCHINA（中國國家隊(duì)）；IP電商2C運(yùn)營模型初步跑通；發(fā)布了自有元宇宙平臺(tái)UOVAMETA，與手機(jī)天貓、北京海淀文旅、聚星動(dòng)力等合作方簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為相關(guān)合作有利于提升公司IP文創(chuàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模和影響力，夯實(shí)公司2B+2C全渠道IP運(yùn)營能力，但研發(fā)和管理投入較大，短期可能階段性拖累利潤率。
　　目標(biāo)價(jià)16.70元，維持“增持”
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為0.33/1.97/2.27億元。我們參照可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值18.03x，考慮到公司線上線下營銷服務(wù)逐步融合協(xié)同、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、“大IP+科技”布局成效逐漸釋放，給予18.89x24EPE，目標(biāo)價(jià)16.70元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響客戶投放計(jì)劃；主要客戶營銷方式和需求變化；創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局及募投項(xiàng)目進(jìn)展不及規(guī)劃預(yù)期；競爭加劇；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)