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23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利27.4億元，同比-39.6%；23Q2歸母凈利11.9億元，同/環(huán)比-53.9%/-22.8%。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利191.1/27.4億元，同比-11.7%/-39.6%；23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.9億元，同/環(huán)比-53.9%/-22.8%。
　　煤炭：23H1產(chǎn)銷量同比增長超20%，煤價(jià)下行致毛利降23%。公司23H1煤炭產(chǎn)/銷量380/388萬噸，同比+20.6%/+24.6%，平均售價(jià)/成本1141/573元/噸，同比-28.6%/-16.0%；23H1煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利22.1億元，同比-22.7%，毛利率49.8%，同比-7.5pct。
　　電解鋁：23H1量價(jià)齊跌致毛利降近40%，其中云南減產(chǎn)致產(chǎn)量同比-6%，售價(jià)同比-12%。公司23H1電解鋁產(chǎn)/銷量72.7/73.2萬噸，同比-6%/-4.8%，其中新疆/云南地區(qū)產(chǎn)量41/31.6萬噸，同比+1.6%/-14.2%，銷量41.7/31.5萬噸，同比+3.8%/-14.1%，其中云南主要由于枯水季減產(chǎn)所致，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，云南神火自23年2月至6月減產(chǎn)產(chǎn)能18萬噸。公司23H1電解鋁銷售均價(jià)/噸鋁成本16586/12764元/噸，同比-12%/-1%，售價(jià)明顯下滑；電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收121.5億元，同比-16.1%；實(shí)現(xiàn)毛利28.0億元，同比-38.7%，毛利率水平23%，同比-8.5pct。
　　鋁箔：23H1產(chǎn)量增長7%，售價(jià)下滑近13%。公司23H1鋁箔產(chǎn)/銷量4.2/3.85萬噸，同比+7.1%/-1.8%，銷售均價(jià)28147元/噸，同比-12.8%；實(shí)現(xiàn)收入10.8億元，同比-14.3%。此外公司在建神隆寶鼎二期預(yù)計(jì)23Q4投產(chǎn)，投產(chǎn)后23/24年鋁箔產(chǎn)銷量有望達(dá)11/14萬噸，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　擬以14.49億元收購云南神火14.85%股權(quán)，低成本電解鋁優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。公司擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式分別以9.66/4.83億元收購河南資產(chǎn)基金/商丘新發(fā)持有的云南神火9.90%/4.95%股權(quán)，交易完成后公司將持有云南神火58.25%股權(quán)。我們認(rèn)為此次收購有利于鞏固核心電解鋁業(yè)務(wù)，云南地區(qū)具備低電力成本和原料成本優(yōu)勢，且符合電解鋁行業(yè)綠色低碳發(fā)展大趨勢。
　　限制性股票股權(quán)激勵(lì)有望進(jìn)一步提升公司管理水平，有利于長期價(jià)值提升。公司于2021年向核心高管和管理技術(shù)人員實(shí)施限制性股票股權(quán)激勵(lì)，其中第一個(gè)解除限售期解除限售條件已經(jīng)成就，據(jù)2023年7月14日公告，第一期可申請(qǐng)解鎖的限制性股票約729萬股，占公司當(dāng)前總股本的0.32%。
　　盈利預(yù)測與估值。公司煤炭板塊生產(chǎn)無煙煤稀缺優(yōu)質(zhì)，電解鋁板塊優(yōu)勢布局低成本新疆和云南地區(qū)，在建項(xiàng)目有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為55.9/64.4/78.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.48/2.86/3.48元，參考煤炭板塊和電解鋁板塊可比公司，給予2023年7~9倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間17.39~22.36元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤鋁下游需求不及預(yù)期；在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；云南限電限產(chǎn)加劇。