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投資要點(diǎn)：
　　以太網(wǎng)交換芯片國產(chǎn)先鋒。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的以太網(wǎng)交換芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，主營交換芯片及其配套產(chǎn)品，定位中高端產(chǎn)線，自2005年起自研交換芯片，現(xiàn)已形成豐富交換芯片產(chǎn)品序列，覆蓋100G~2.4T交換容量及100M~400G端口速率，并打破國際巨頭長期壟斷格局，2020年公司在中國商用交換芯片市場(chǎng)的境內(nèi)廠商中排名第一。財(cái)務(wù)方面，受益下游應(yīng)用驅(qū)動(dòng)，20-22年公司營收保持71%的CAGR，前期大力研發(fā)及市場(chǎng)開拓下，尚未實(shí)現(xiàn)盈利?？蛻舴矫?，公司順利進(jìn)入新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)、邁普技術(shù)、中興通訊等公司產(chǎn)業(yè)鏈。
　　中國商用交換芯片看向171億元空間，數(shù)據(jù)中心成未來兵家必爭之地。交換芯片是用于處理大量數(shù)據(jù)及報(bào)文轉(zhuǎn)發(fā)的專用芯片，是交換機(jī)的核心部件。交換機(jī)方面，22年全球交換機(jī)市場(chǎng)逆勢(shì)上揚(yáng)，我們認(rèn)為中國市場(chǎng)增速有望更高。交換芯片方面，商用廠商憑借獨(dú)立性、專營性在未來發(fā)展中領(lǐng)先自用廠商，灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)中國商用交換芯片市場(chǎng)有望從20年90億元增長至25年的171億元，屆時(shí)數(shù)據(jù)中心用交換芯片占比將超70%，100G以上高速芯片超4成。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策加碼，運(yùn)營商+云推進(jìn)基建，場(chǎng)景出新共驅(qū)行業(yè)景氣上行。宏觀看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)驅(qū)動(dòng)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求受益東數(shù)西算、算力網(wǎng)絡(luò)政策提振。微觀看，云廠商保持CAPEX韌性，未來有望回暖，運(yùn)營商向算力網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化擴(kuò)大投資，惠及行業(yè)整體。增量看，多場(chǎng)景出新促進(jìn)邊緣計(jì)算發(fā)展，提振網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求。需求驅(qū)動(dòng)下，交換芯片行業(yè)整體向高速率+高容量化發(fā)展。
　　國產(chǎn)替代刻不容緩，公司加速追趕海外大廠。未來公司憑借先發(fā)及本土化優(yōu)勢(shì)，可與國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商形成緊密產(chǎn)業(yè)鏈，芯片產(chǎn)業(yè)受國家多政策支持，公司被列入實(shí)體清單再次力證國產(chǎn)替代必要性。相比博通、美滿，公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域應(yīng)用尚處于初級(jí)階段，公司Arctic系列芯片進(jìn)入試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)24年推出，若成功研發(fā)將為公司切入大規(guī)模數(shù)據(jù)中心應(yīng)用、提高市場(chǎng)份額提供增益。當(dāng)前，主流設(shè)備商如銳捷網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部核心交換機(jī)芯片仍由海外供應(yīng)，國產(chǎn)替代空間廣闊，我們測(cè)算21年銳捷內(nèi)部國產(chǎn)替代空間為7.98億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。高端產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，國際芯片代工穩(wěn)定性不及預(yù)期，云及運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期。