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工業(yè)氣體價(jià)格壓力仍在，研發(fā)投入持續(xù)增加，公司盈利能力承壓
　　公司發(fā)布23年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.44億/yoy+4.29%，歸母凈利5.25億/yoy-29.31%。2023Q2收入為31.55億/yoy-8.38%/qoq-4.04%；歸母凈利2.49億/yoy-40.86%/qoq-9.9%?？紤]空分設(shè)備下游需求存在不確定性以及大宗氣體及特種氣體價(jià)格存在波動(dòng)，我們下調(diào)23~25年歸母凈利為13.2/16.2/20.1（前值15.92/20.98/24.52）億元，EPS 1.34/1.65/2.04（前值1.62/2.13/2.49）元?？杀裙?023年P(guān)E均值（Wind一致預(yù)期）21.3x，考慮公司龍頭地位，給予23年目標(biāo)PE 25x，目標(biāo)價(jià)33.5（前值43.74）元。
　　23年上半年工業(yè)氣體價(jià)格壓力仍在，氣體銷售毛利率承壓
　　2023年上半年公司毛利率為24.2%/yoy-4.06pct，凈利率為8.73%/yoy-3.96pct。2023Q2毛利率為23.75%/yoy-4.13pct/qoq-0.89pct，2023Q2凈利率為8.49%/yoy-4.43pct/qoq-0.47pct。2023年上半年公司氣體銷售、空分設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入40.18億元、19.41億元，同比+7.79%、-0.75%；毛利率分別為21.10%、31.65%，同比-9.08pct，+5.14pct。公司23年毛利率降低主要原因?yàn)椋?）22年稀有氣體價(jià)格大幅上漲，23年原料價(jià)回歸正常，氣體產(chǎn)品銷售價(jià)格和收入下降；2）工業(yè)氣體順周期屬性明顯，上半年零售氣價(jià)格壓力仍在。
　　研發(fā)力度加大，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.41pct
　　公司費(fèi)用率提升，其中，管理費(fèi)用率6.4%/yoy+0.34pct，研發(fā)費(fèi)用率3.2%/yoy+0.41pct、銷售費(fèi)用率1.24%/yoy+0.21pct。公司重視技術(shù)研發(fā)，目前，公司在工業(yè)副產(chǎn)氫提純、氫液化成套技術(shù)及關(guān)鍵裝備研發(fā)、氣氫/液氫加氫站應(yīng)用等方面已形成較為完整的氫能技術(shù)體系；在“能量綜合利用”“CCUS”兩個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)取得階段性成果。
　　新興產(chǎn)業(yè)、稀有氣體業(yè)務(wù)多元化布局取得突破，設(shè)備優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固
　　 1）2023年上半年公司在化肥、化工新材料、鋼鐵、氫能源等領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力，新簽氣體項(xiàng)目總制氧量超37萬(wàn)m3/h。同時(shí)，拓展山西地區(qū)的氫能源市場(chǎng)及業(yè)務(wù)；設(shè)立印尼杭氧，邁出了氣體產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的第一步；落地川渝地區(qū)首個(gè)氣體項(xiàng)目；2）公司空分設(shè)備和石化裝備新訂合同額達(dá)43.21億元，同比增長(zhǎng)41.16%?？辗衷O(shè)備方面，取得了北方華錦3套8.2萬(wàn)m3/h等多套空分設(shè)備訂單。石化裝備方面，中標(biāo)多套海外PDH裝置項(xiàng)目，海外訂單創(chuàng)歷史峰值；與萬(wàn)華化學(xué)、吉林石化等簽約乙烯冷箱裝置訂單。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售氣價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；化工、冶金等下游行業(yè)超預(yù)期下行；半導(dǎo)體等新興下游拓展進(jìn)程不及預(yù)期；股東減持引起短期股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債發(fā)行不及預(yù)期。