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空分設(shè)備龍頭，向下游拓展工業(yè)氣體業(yè)務(wù)。公司歷史悠久，創(chuàng)立之初專注于制氧機(jī)和空分設(shè)備，創(chuàng)造國內(nèi)多個(gè)第一，依托自身技術(shù)優(yōu)勢陸續(xù)完成稀有氣體提取設(shè)備、液化設(shè)備以及關(guān)鍵核心部件的自主化生產(chǎn)。公司已具備最大12萬Nm3/h等級的空分設(shè)備的生產(chǎn)配套能力，累計(jì)提供空分設(shè)備4000余套，作為國內(nèi)空分設(shè)備龍頭，設(shè)備主要性能指標(biāo)達(dá)到世界領(lǐng)先水平，大型、特大型空分設(shè)備產(chǎn)量和銷量全球第一。順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，積極切入下游工業(yè)氣體銷售領(lǐng)域，為化工、冶金、醫(yī)療等行業(yè)提供氧、氮、氬、氫等工業(yè)氣體，在全國范圍內(nèi)投資設(shè)立多家專業(yè)氣體公司，目前公司已發(fā)展成為國內(nèi)最主要的工業(yè)氣體供應(yīng)商之一。
　　空分設(shè)備下游景氣度回升，經(jīng)濟(jì)增長推動(dòng)工業(yè)氣體需求不斷提升。2016年前，受下游鋼鐵、冶金、化工等產(chǎn)能過剩行業(yè)去產(chǎn)能政策影響，空分設(shè)備行業(yè)進(jìn)入下行周期，而隨著產(chǎn)能消化提前完成，下游行業(yè)改革重點(diǎn)由全國性總量壓減轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性優(yōu)化調(diào)整，行業(yè)逐步向大型化、規(guī)?；⒓苫较虬l(fā)展，帶來了大型空分設(shè)備的需求。工業(yè)氣體市場規(guī)模增速與宏觀經(jīng)濟(jì)增速息息相關(guān)，我國正處于建設(shè)現(xiàn)代化制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，越來越多的高精尖行業(yè)如電子半導(dǎo)體、醫(yī)療、新能源等行業(yè)的興起帶來了巨大的市場空間。2020年我國超越美國成為全球最大的工業(yè)氣體消費(fèi)國，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，我國工業(yè)氣體市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年達(dá)2325億元，2020~2025年CAGR約8.6%。
　　稀缺的大型空分制造專家，氣體加速布局項(xiàng)目投運(yùn)提速。在大型、超大型空分領(lǐng)域，國內(nèi)市場僅有公司可與海外巨頭競爭，據(jù)《氣體分離設(shè)備行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，無論是空分設(shè)備的數(shù)量還是制氧總?cè)萘?，公司在行業(yè)內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位，2020年12家公司共生產(chǎn)95套大型空分，公司獨(dú)占40套。另據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前累計(jì)交付特大型空分88套，國內(nèi)市場市占率超50%。公司加速完善工業(yè)氣體布局，目前已在全國范圍內(nèi)形成8大區(qū)域，覆蓋重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)。依托自身豐富的空分設(shè)備制造和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，氣體銷售業(yè)務(wù)逐步成為公司業(yè)績增長的重要來源。
　　下游行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來機(jī)遇期，氣體銷售網(wǎng)絡(luò)逐步完善形成協(xié)同效應(yīng)。新型煤化工、煉化一體化、鋼鐵產(chǎn)能置換等下游行業(yè)的轉(zhuǎn)型帶來了大型、超大型空分的需求，公司依托其在空分領(lǐng)域先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、快速的響應(yīng)能力將充分受益，空分設(shè)備業(yè)務(wù)有望維持較高收入水平。氣體銷售項(xiàng)目加速投運(yùn)，供氣覆蓋的范圍逐步完善，公司不斷完善高毛利的零售氣產(chǎn)品，利用自身技術(shù)服務(wù)一體化優(yōu)勢快速拓展國內(nèi)氣體市場。公司在建項(xiàng)目和新簽項(xiàng)目充足，未來幾年新增投運(yùn)項(xiàng)目確定性強(qiáng)。此外，公司特氣項(xiàng)目進(jìn)展順利，引入戰(zhàn)投全面賦能，助力公司特氣業(yè)務(wù)快速打開市場，共同為公司“做優(yōu)設(shè)備，做大氣體”的目標(biāo)努力。
　　控股股東持續(xù)賦能，或?qū)⒊蔀槭讉€(gè)中國氣體巨頭。據(jù)公司2023年5月5日公告，間接控股股東杭州資本擬與其他投資人共同投資設(shè)立買方SPV，收購浙江盈德100%股權(quán)。杭州資本承諾在交易完成后的36個(gè)月內(nèi)，推動(dòng)上市公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議并由上市公司披露交易預(yù)案。盈德集團(tuán)為國內(nèi)領(lǐng)先的氣體供應(yīng)商，2020年?duì)I收達(dá)161.41億人民幣（包含收購的寶鋼氣體），據(jù)氣體動(dòng)力科技招股書中援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，盈德氣體在國內(nèi)工業(yè)氣體市場中市占率為12.6%，在國內(nèi)獨(dú)立工業(yè)氣體市場中市占率為22.3%。若收購順利完成并最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，公司有望快速提升氣體運(yùn)營能力、完善區(qū)域覆蓋區(qū)域、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，通過形成的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)重塑行業(yè)格局，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造中國的工業(yè)氣體巨頭，增強(qiáng)市場競爭力。
　　投資建議：空分設(shè)備龍頭切入下游工業(yè)氣體銷售，具備技術(shù)服務(wù)一體化優(yōu)勢。公司設(shè)備訂單和在建項(xiàng)目充沛，共同助力業(yè)績高增。結(jié)合正文中對各業(yè)務(wù)分項(xiàng)預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別為148.81、173.87、200.06億元，分別同比增長16.23%、16.84%、15.06%；歸母凈利潤分別為15.37、18.42、21.67億元，分別同比增長26.92%、19.84%、17.64%；EPS分別為1.56、1.87、2.20元，參考可比公司估值，給予2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為46.85元，股價(jià)較當(dāng)前有31.18%的空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；公司氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；大宗原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變化。