>> 中信證券-杭氧股份(002430)事項點評：控股股東擬收購浙江盈德，協(xié)同效應(yīng)突出或?qū)⒅厮苄袠I(yè)格局-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
據(jù)公司公告，公司間接控股股東杭州資本擬與其他投資人共同投資設(shè)立買方SPV，收購浙江盈德100%股權(quán)，杭州資本承諾在交易完成后的36個月內(nèi)，推動上市公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議并由上市公司披露交易預(yù)案。若資產(chǎn)重組最終完成，杭氧股份將實現(xiàn)對業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司的重組整合，協(xié)同效應(yīng)或?qū)@著，綜合競爭力或?qū)⒋蠓嵘?，有望重塑行業(yè)競爭格局。我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
▍間接控股股東對外投資相關(guān)事項概覽。（1）交易雙方：公司間接控股股東杭州資本擬與其他投資人共同投資設(shè)立特殊目的公司（買方SPV），收購盈德香港持有的浙江盈德控股集團(tuán)有限公司100%股權(quán)。本次交易完成后，杭州資本持有買方SPV30%股權(quán)，系買方SPV第一大股東（非控股股東）。截至公告披露日，目標(biāo)公司（浙江盈德）尚未持有任何實質(zhì)性經(jīng)營性資產(chǎn)，賣方（盈德香港、氣體動力科技）尚需對浙江盈德實施股權(quán)整合，整合完成后，目標(biāo)公司將主要從事現(xiàn)場制氣、零售供氣和特殊氣體、空分裝置、清潔能源產(chǎn)品的生產(chǎn)和制售業(yè)務(wù)。（2）交易形式及擬收購標(biāo)的后續(xù)安排：據(jù)公司公告，本次交易系現(xiàn)金交易，目標(biāo)公司體量較大，預(yù)計上市公司或難以及時籌措?yún)⑴c本次交易所需現(xiàn)金，杭州資本作為公司間接控股股東先行參與本次交易，旨在為上市公司提前鎖定同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資機(jī)會，降低上市公司直接參與投資可能面臨的不確定性及風(fēng)險。杭州資本承諾在本次交易完成后的36個月內(nèi)，推動上市公司與買方SPV簽署資產(chǎn)重組協(xié)議并由上市公司披露交易預(yù)案。若未在承諾期限內(nèi)完成，杭州資本將通過包括但不限于出售所持買方SPV股權(quán)等方式退出對目標(biāo)公司的投資。（3）對杭氧股份的影響：目標(biāo)公司（浙江盈德）與上市公司的主營業(yè)務(wù)均包括工業(yè)氣體及空分設(shè)備的生產(chǎn)和銷售，存在同業(yè)競爭情形。若上市公司與買方SPV進(jìn)行資產(chǎn)重組，杭氧股份將實現(xiàn)對同行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，有利于上市公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化財務(wù)狀況、增強(qiáng)市場競爭力。
▍盈德氣體為國內(nèi)領(lǐng)先的獨立工業(yè)氣體生產(chǎn)商。據(jù)弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自氣體動力科技港股上市文件），盈德氣體集團(tuán)（包含寶鋼氣體，下同）2020年營收超160億人民幣，2016-2020年間，其收入及EBITDA的復(fù)合增長率分別為17.7%、19.8%。盈德深耕國內(nèi)工業(yè)氣體市場超20余載，在國內(nèi)整體工業(yè)氣體市場中占12.6%，在國內(nèi)獨立工業(yè)氣體市場中份額為22.3%，并在國內(nèi)獨立現(xiàn)場供氣市場占據(jù)37.7%份額。
▍做大氣體藍(lán)圖清晰，新增與投運情況良好。（1）新增項目：2023年3月，公司公告山東杭氧技改擴(kuò)建10.5萬方空分供氣項目，客戶為魯南化工。4月下旬，公司公告投資設(shè)立開封杭氧氣體，并投資河南晉開5.8萬方空分供氣項目。據(jù)公司公告，今年以來新的氣體項目信息很多，我們預(yù)計公司仍將積極進(jìn)行氣體投資業(yè)務(wù)拓展。（2）2023年預(yù)計投產(chǎn)規(guī)模：據(jù)公司披露的投資者關(guān)系活動記錄表，按照目前項目進(jìn)度，預(yù)計今年徐州杭氧6.2萬方、吉林杭氧4萬方、衢州時代鋰電5萬方等空分項目將陸續(xù)投產(chǎn)，制氧容量共計約41萬方（最終以實際投產(chǎn)為準(zhǔn)）。（3）稀有氣體：2022年公司2000立方米氙氣、20000立方米氪氣的精提取裝置已投產(chǎn)，預(yù)計在2024年底能夠達(dá)產(chǎn)。
▍風(fēng)險因素：控股股東并購交易、上市公司資產(chǎn)重組籌劃及實施不確定性和不及預(yù)期的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險；公司氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；大宗原材料價格大幅波動的風(fēng)險；重要客戶流失的風(fēng)險；下游行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險；公司內(nèi)控和管理的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到下游氣體價格變動，我們調(diào)整公司2023年、24年歸母凈利潤預(yù)測分別至15.2億元、18.3億元（原預(yù)測為18.7億元、23.1億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為22.3億元。我們采用PE估值方法對公司進(jìn)行估值，選擇下游重合度較高的透平類機(jī)械領(lǐng)先制造商陜鼓動力，以及從事工業(yè)氣體業(yè)務(wù)的金宏氣體、華特氣體、凱美特氣作為可比公司。參考可比公司2023年（陜鼓動力為14xPE，金宏氣體為42xPE，華特氣體為37xPE，凱美特氣為31x，基于wind一致預(yù)期）31x PE的平均估值水平，我們給予公司2023年31倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價48元，維持公司“買入”評級。
|
|
