>> 中信建投-杭氧股份(002430)2023年一季報點評：2023Q1收入增速快速恢復，凈利率環(huán)比改善10個百分點-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入32.88億元，同比增長20.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.76億元，同比下降14.20%，環(huán)比2022Q4扭虧為盈。2023Q1公司收入增速明顯恢復，我們判斷是前期氣體庫存于一季度部分消化從而實現(xiàn)銷量增長；利潤增速仍然承壓，主要系氣體價格尚未恢復到去年同期水平，從而使得盈利水平同比下滑。氣體價格環(huán)比回升使得公司2023Q1毛利率、凈利率環(huán)比均顯著提升10個百分點以上。2023年1-4月新簽空分供氣項目達16.3萬Nm3/h，已超過2022全年的40%，新簽項目節(jié)奏加快。
事件
公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入32.88億元，同比增長20.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.76億元，同比下降14.20%，環(huán)比2022Q4扭虧為盈；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.67億元，同比下降14.79%。
簡評
2023Q1利潤率環(huán)比改善明顯，同比仍然承壓
2023Q1公司收入增速明顯恢復，我們判斷是前期氣體庫存于一季度部分消化從而實現(xiàn)銷量增長；利潤增速仍然承壓，主要系氣體價格尚未恢復到去年同期水平，從而使得盈利水平同比下滑。一季度毛利率同比下滑4.12 pct至24.63%，環(huán)比2022Q4顯著提升10.94 pct。期間費用率同比提升1.3 pct至12.36%，其中管理+研發(fā)費用率提升0.95 pct至10.20%。公司銷售凈利率同比下滑3.43 pct至8.96%，環(huán)比2022Q4顯著提升10.43 pct。
氣體業(yè)務(wù)：2023年1-4月新簽空分供氣項目達16.3萬Nm3/h，已超過2022全年的40%
1）管道氣：截至2023年4月25日，公司新簽空分供氣項目合計達到16.3萬Nm3/h，其中河南晉開58000Nm3/h空分供氣項目擬投資4.08億元、合同期限20年，山東杭氧技改擴建105000Nm3/h空分供氣項目擬投資6.18億元、合同期限15年。參照公司2022全年氣體投資項目新增制氧量39萬Nm3/h，2023年以來公司新簽供氣項目已達到2022全年的41.8%。展望2023年，我們預計公司投資項目新增制氧量有望超過50萬m3/h，甚至有望與2021年的64萬m3/h相當。
2）零售氣：2023Q1零售氣中大宗氣體價格已重回上升通道，雖然稀有氣體氪氙的價格仍在震蕩下行，但是全年我們認為氪氣、氙氣的價格有望下探觸底并迎來小幅回升，從而帶動利潤率上行。2023年公司新建的年產(chǎn)2000m3/h精制氙氣、20000m3/h精制氪氣項目有望逐步投產(chǎn)，樂觀情形產(chǎn)能利用率有望超過一半，為公司業(yè)績貢獻增量。
設(shè)備業(yè)務(wù)：以空分設(shè)備為核心，盈利水平長期穩(wěn)定
公司設(shè)備業(yè)務(wù)長期維持穩(wěn)定的盈利水平。過去10年，公司空分設(shè)備毛利率維持在20%-27%，平均達23.36%；氣體毛利率維持在12%-26%之間，平均達19.17%。2022年公司實現(xiàn)設(shè)備新簽訂單約66.12億元，同比略降3.33%，其中1）空分設(shè)備：新簽訂單約60.88億元，新訂大中型空分設(shè)備35套，合計制氧容量高達225萬Nm3/h；2）石化裝備：新簽訂單約5.23億元，其中公司的乙烯冷箱產(chǎn)品的國內(nèi)市占率超過80%，龍頭地位穩(wěn)固。展望2023年，設(shè)備業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長，依舊維持穩(wěn)定的毛利率水平。
投資建議：公司系國內(nèi)工業(yè)氣體龍頭，依托強大的空分設(shè)計成套能力和制造能力，得到了業(yè)內(nèi)客戶的高度認可，同時不斷拓展的下游新興領(lǐng)域有望為公司貢獻業(yè)績新增量。隨著大宗氣體項目規(guī)模持續(xù)擴大、新興領(lǐng)域拓展順利以及零售氣價格回升，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入分別為150.34、177.35、203.96億元，歸母凈利潤分別為15.07、18.89、22.42億元，同比分別增長24.54%、25.35%、18.65%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為26.60、21.22、17.88倍，維持“買入”評級。
風險因素：
1）零售氣價格下行的風險：當前國內(nèi)外經(jīng)濟局勢復雜，公司零售氣需求景氣度存在不確定性，如果景氣度超預期下行，疊加公司產(chǎn)能進一步釋放，可能導致零售氣價格繼續(xù)下行。
2）氣體行業(yè)競爭加劇的風險：包括大宗氣體與零售氣在內(nèi)的外包氣體市場空間大，吸引新進入者涌入，可能會導致公司在某些區(qū)域市場無法充分發(fā)揮空分設(shè)備自制的優(yōu)勢，進而導致市場份額下降。
3）管理風險：隨著公司氣體子公司的數(shù)量以及已投產(chǎn)的裝置規(guī)模持續(xù)不斷增加，對公司管理水平提出越來越高的要求，治理結(jié)構(gòu)風險加大。
4）設(shè)備業(yè)務(wù)增長乏力的風險：設(shè)備業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，盡管公司競爭優(yōu)勢明顯，但是受整個下游重化工業(yè)景氣度的影響，可能出現(xiàn)下滑的風險。
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