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核心觀點(diǎn)
　　2022年?duì)I收/歸母凈利潤同比+7.79%/+1.37%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.03億元，同比增長7.79%；歸母凈利潤12.10億元，同比增長1.37%；扣非歸母凈利潤11.26億元，同比減少2.27%。單季度看，22Q4收入為30.37億元，同比增長4.15%，歸母凈利潤為-0.55億元，同比減少137.64%。2022年第四季度虧損主要系：一是公司計(jì)提資產(chǎn)和信用減值；二是稀有氣體價(jià)格大幅下滑而影響銷售；三是公司員工薪酬等成本費(fèi)用因年度結(jié)算導(dǎo)致季度之間不平衡，四季度成本費(fèi)用較高所致。
　　利潤率水平保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率小幅上升。2022年公司毛利率/凈利率分別為25.49%/10.03%，同比變動(dòng)+0.85/-0.70個(gè)pct。期間費(fèi)用方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.14%/5.87%/0.63%/3.61%，同比變動(dòng)+0.03/+0.23/-0.25/+0.65個(gè)pct，期間費(fèi)用率同比略增，主要系公司加大研發(fā)力度導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增長較多所致。現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為14.37億元，同比增長13.89%，公司應(yīng)收賬款管理繼續(xù)優(yōu)化。
　　加快氣體投資布局，氣體業(yè)務(wù)收入占比超60%。分業(yè)務(wù)看，氣體銷售/空分設(shè)備/石化產(chǎn)品/工程總包收入分別為：80.08/40.11/4.46/1.31億元，同比分別變動(dòng)+21.04%/-7.03%/-12.93%/-38.23%；毛利率分別為25.29%/26.75%/20.19%/14.76%，同比分別變動(dòng)-0.88/+2.72/+3.13/+2.54個(gè)pct。全年訂單看，1）空分設(shè)備：全年空分設(shè)備新訂合同60.88億元，新訂大中型空分設(shè)備35套，合計(jì)制氧容量225萬Nm3/h；2）氣體銷售：公司新簽訂晉南鋼鐵、浙江時(shí)代鋰電、九江天賜及廣西盛隆等供氣項(xiàng)目，全年氣體投資項(xiàng)目新增制氧量39萬Nm3/h。截至目前，公司在全國范圍內(nèi)投資設(shè)立專業(yè)氣體公司達(dá)56家，總制氧能力超280萬Nm3/h；3）石化產(chǎn)品：全年低溫石化裝備訂單達(dá)5.23億元，低溫石化設(shè)備市占率保持國內(nèi)領(lǐng)先，其中乙烯冷箱產(chǎn)品的市場占有率超過80%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；大宗原材料價(jià)格波動(dòng)；競爭加劇。
　　投資建議：公司為全球空分設(shè)備龍頭，后拓展至工業(yè)氣體服務(wù)，現(xiàn)已形成“工程總承包-空分設(shè)備制造-工業(yè)氣體運(yùn)營”的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品和服務(wù)體系，不斷打開成長天花板。所處工業(yè)氣體行業(yè)長坡厚雪，公司后起之秀有望加速成長。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為15.07/17.98/21.36億元，對應(yīng)PE25/21/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。