>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點評報告：控股股東籌劃產(chǎn)業(yè)鏈相關交易；期待競爭改善、盈利能力提升-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 1034KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
事件：
上市公司公告：公司間接控股股東——杭州資本正在論證參與某交易事項，交易標的與本公司產(chǎn)業(yè)鏈相關，本公司未參與該事項。截至目前，該等事項尚處于論證溝通階段，未簽署任何有約束力的交易協(xié)議。
如果交易成功，工業(yè)氣體行業(yè)競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升
如果交易成功，工業(yè)氣體行業(yè)競爭格局有望改善，公司盈利能力有望進一步提升。當前中美脫鉤背景下，第三方氣體外包市場外資占比近70%，未來國產(chǎn)市場份額有望提升，公司作為國企龍頭，有望受益。
杭氧股份：邁向中國工業(yè)氣體龍頭！國產(chǎn)替代，基于空分設備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
近年來公司管道氣業(yè)務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預計2025年底公司運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務收入的復合增速達23%，2025年公司氣體業(yè)務收入占比超過75%。
2022年新簽氣體投資項目39萬方，鋰電項目占比過半，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升
公司2022年新增氣體投資項目合計39萬方，其中浙江時代鋰電、九江天賜等鋰電項目合計20萬方（占比超過一半）。衢州特氣混改完成并引入戰(zhàn)略投資者，收購西亞特、萬達氣體，豐富產(chǎn)品矩陣，預計電子特氣業(yè)務將進入發(fā)展快車道。
重要人事變動：公司新選任董事長，管理團隊持續(xù)年輕化、發(fā)展有望加速
2022年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024年凈利潤穩(wěn)定增長
股權激勵分三年期解禁，分別為相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍
?。?）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）
（2）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務的成長性、盈利能力均高于設備業(yè)務。2）氣體業(yè)務中零售業(yè)務的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務中的電子特氣業(yè)務收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務的盈利能力遠高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：電子特氣等高附加值業(yè)務打造公司第二成長曲線
電子大宗氣是電子氣業(yè)務的基礎，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套青島芯恩、斯達半導等電子氣項目。在特氣市場，公司以稀有氣體作為首要切入點，2022年業(yè)績貢獻明顯。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應商，衢州特氣完成混改并進入戰(zhàn)略投資者，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務將打造第二成長曲線。
公司治理改善：股權激勵授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力
盈利預測及投資建議
公司是國內(nèi)空分設備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術研發(fā)優(yōu)勢、設備-EPC-氣體運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構(gòu)成公司的核心競爭力。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為15.0、18.6、22.1億元，同比增速分別為24%、24%、19%，三年復合增速22%，對應PE分別為26、21、18倍。維持“買入”評級。
風險提示
控股股東交易不確定性風險，行業(yè)競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。
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