>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點評報告：氣體投資項目再落一子，預(yù)計全年氣體運營新簽訂單飽滿-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1001KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
1、上市公司發(fā)布2023年一季報：收入33億元，同比增長20%；歸母凈利潤2.76億元，同比下滑14%；扣非歸母凈利潤2.67億元，同比下滑15%。
2、公告投資設(shè)立開封杭氧氣體有限公司暨投資河南晉開5.8萬方空分供氣項目一季度業(yè)績符合預(yù)期。零售氣價復(fù)蘇，有望對氣體業(yè)務(wù)盈利能力產(chǎn)生正向影響公司2023年一季度收入同比增長20%，增速有所加快主要系氣體項目投入運營。一季度毛利率24.63%，較去年同期下滑4.33pct，主要系零售氣價同比下跌。根據(jù)卓創(chuàng)資訊：2023年1-3月零售氣價同比分別下跌41%/15%/3%，2023年4月前三周零售氣價同比持平，零售氣價正逐步復(fù)蘇。
氣體投資項目再落一子；2023年已公告供氣項目2個，總規(guī)模16.3萬方公司擬設(shè)立全資子公司開封杭氧，將新建一套5.8萬方空分設(shè)備為河南晉開化工集團老廠區(qū)搬遷轉(zhuǎn)型升級新材料項目供氣。供氣合同年限為20年，項目建設(shè)工期為供氣合同簽約生效后23個月，總投資4.08億元。據(jù)公告，2023年公司已公告供氣項目2個，總規(guī)模達16.3萬方，占2022年全年新簽供氣合同量42%。
杭氧股份：邁向中國工業(yè)氣體龍頭！國產(chǎn)替代，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢近年來公司管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預(yù)計2025年底公司運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增速達23%，2025年公司氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75%。
2022年新簽氣體投資項目39萬方，鋰電項目占比過半，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升公司2022年新增氣體投資項目合計39萬方，其中浙江時代鋰電、九江天賜等鋰電項目合計20萬方（占比超過一半）。衢州特氣混改完成并引入戰(zhàn)略投資者，收購西亞特、萬達氣體，豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計電子特氣業(yè)務(wù)將進入發(fā)展快車道。
重要人事變動：公司新選任董事長，管理團隊持續(xù)年輕化、發(fā)展有望加速2022年股權(quán)激勵計劃完成授予，預(yù)計2023-2024年凈利潤穩(wěn)定增長股權(quán)激勵分三年期解禁，分別為相應(yīng)授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權(quán)激勵業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍（1）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預(yù)計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%。預(yù)計到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復(fù)合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）（2）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預(yù)計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
?。?）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲電子大宗氣是電子氣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套青島芯恩、斯達半導(dǎo)等電子氣項目。在特氣市場，公司以稀有氣體作為首要切入點，2022年業(yè)績貢獻明顯。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，衢州特氣完成混改并進入戰(zhàn)略投資者，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線。
公司治理改善：股權(quán)激勵授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力盈利預(yù)測及投資建議
公司是國內(nèi)空分設(shè)備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、設(shè)備-EPC-氣體運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構(gòu)成公司的核心競爭力。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為14.3、17.0、20.2億元，同比增速分別為18%、19%、19%，三年復(fù)合增速19%，對應(yīng)PE分別為26、22、18倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示控股股東交易不確定性風(fēng)險，行業(yè)競爭風(fēng)險及市場風(fēng)險，氣體價格波動風(fēng)險。
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