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九毛九集團(tuán)2023年上半年收入為人民幣28.8億元，同比增長(zhǎng)51%，凈利潤為人民幣2.38億，同比增長(zhǎng)281%。截止6月門店總數(shù)621家，其中太二496家，較22年底凈增加46家，九毛九西北菜75家，慫火鍋43家，凈增加16家。我們預(yù)期太二還有較多增長(zhǎng)空間，慫火鍋也逐步進(jìn)入擴(kuò)張，九毛九整頓結(jié)束定有望好轉(zhuǎn)，第二增長(zhǎng)曲線潛力較大。我們預(yù)期23/24/25年凈利潤分別為5.7/9.1/11.5億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.60/0.77港元。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)至15.7港元。
　　報(bào)告摘要
　　太二穩(wěn)扎穩(wěn)打，盈利能力回升。23年上半年太二餐廳收入21.8億，同比增長(zhǎng)35%，經(jīng)營利潤4.67億，同比增長(zhǎng)91%。太二上半年新開門店46家，其中國內(nèi)新增44家。翻座率為3.1次/天，較22年有顯著回升。上半年平均單店收入462萬，同比增長(zhǎng)14%，恢復(fù)至21年同期的75%。經(jīng)營利潤率達(dá)到21.4%，已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的盈利水平。太二今年開店計(jì)劃維持120家不變，其中海外門店新開15家。海外將成為公司發(fā)展的另一增長(zhǎng)點(diǎn)，國內(nèi)餐飲出海尚處于藍(lán)海階段，發(fā)展前景廣闊。遠(yuǎn)期來看，公司希望海外門店能夠達(dá)到100家。
　　慫火鍋繼續(xù)擴(kuò)張。23年上半年慫火鍋收入3.5億，同比增長(zhǎng)97%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤0.48億，利潤率13.8%。慫火鍋門店數(shù)量達(dá)到43家，上半年新開16家。23年上半年翻座率2.8次/天，創(chuàng)歷史新高?？蛦蝺r(jià)121元，同比略有下滑，主要是公司為適應(yīng)當(dāng)下的消費(fèi)環(huán)境，適當(dāng)調(diào)整菜單，以提供更高性價(jià)比。
　　九毛九小步試點(diǎn)新模型。九毛九西北菜品牌23年上半年收入3.2億，同比增長(zhǎng)8.3%，經(jīng)營利潤0.61億，同比增長(zhǎng)66%，利潤率19.2%，較過往幾年有顯著提升。上半年新開兩家，關(guān)閉一家。新開的兩家門店為打磨后的新模型，目標(biāo)表現(xiàn)良好，平均店效接近太二。未來如果試點(diǎn)成功，將會(huì)在廣東和海南開設(shè)更多門店。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利壓力。上半年毛利率63.8%，同比下降1.3pct。一方面是新品牌慫火鍋、賴美麗的毛利率低于其他品牌，另一方面，為了適應(yīng)當(dāng)下較為疲軟的消費(fèi)環(huán)境，公司調(diào)整了太二和慫火鍋的菜品價(jià)格及規(guī)格，推出性價(jià)比更高的套餐，使得毛利率有所下降。凈利率8.3%，同比提升5pct，主要來自營業(yè)額的提升。
　　我們預(yù)期太二還有較多增長(zhǎng)空間，慫火鍋也逐步進(jìn)入擴(kuò)張，九毛九整頓結(jié)束定有望好轉(zhuǎn)，第二增長(zhǎng)曲線潛力較大。我們上調(diào)23/24/25年凈利潤分別至5.7/9.1/11.5億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.60/0.77港元。維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]當(dāng)下市場(chǎng)情緒和利率環(huán)境，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.7港元，較當(dāng)前股價(jià)有25%的上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問題。