>> 中信建投-九毛九(9922.HK)主力品牌矩陣效率優(yōu)質(zhì)且潛在市場空間充足，持續(xù)受益供應(yīng)鏈建設(shè)及效率提升-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
公司上半年仍展現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的盈利能力，慫火鍋收入占比提升明顯，主要成本端占營收比明顯下降，控費(fèi)提效效果顯著。各品牌翻臺率同比快速修復(fù)且持續(xù)向好，上半年保持穩(wěn)定開店節(jié)奏，且慫火鍋等新品牌在保持較好效率的同時有望快速開店。海外市場初期門店表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)。公司持續(xù)投入供應(yīng)鏈建設(shè)及效率優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)品牌勢能疊加效率升級，受益消費(fèi)修復(fù)和潛在市場空間。
事件
公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，上半年實(shí)現(xiàn)收入28.79億元，同比+51.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比+285.1%。
簡評
盈利能力優(yōu)質(zhì)，控本降費(fèi)持續(xù)
上半年公司經(jīng)調(diào)整純利為2.48億元，同比+258.8%，上半年產(chǎn)生外匯虧損約4580萬元。整體歸母凈利率為7.7%，若剔除外匯虧損的影響，則利潤率可達(dá)到約9.3%，年內(nèi)再度展現(xiàn)出穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的盈利能力，預(yù)計幾大主力品牌的經(jīng)營利潤率仍維持在穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)水平，2023H1太二為21.3%，慫火鍋13.7%，九毛九19.2%，其他品牌-4.6%；分品牌收入看，上半年太二收入21.88億元，占比76.0%，同比-2.2pct。慫火鍋收入3.52億元，占比12.3%，同比+8.0pct，慫火鍋占比明顯提升；成本端，上半年原材料占比36.2%，同比+1.3pct，主要由于擴(kuò)張慫火鍋及賴美麗烤魚餐廳，其所用原材料及耗材占比較公司其他品牌更高。員工成本占比24.9%，同比-3.7pct，下降明顯，較2019及2021年同期占比也有所下降，收入增幅超過員工成本增幅，也反映公司持續(xù)進(jìn)行單店人效的優(yōu)化效果。使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比7.9%，同比-2.2pct。其他資產(chǎn)的折舊與攤銷占比3.8%，同比-1.1pct。其他成本項(xiàng)總體穩(wěn)定，公司降本增效明顯。資產(chǎn)負(fù)債及現(xiàn)金端穩(wěn)定。上半年資本支出2.92億元。截至上半年末，根據(jù)購股權(quán)計劃已授出但尚未行使購股權(quán)所涉股份數(shù)目為887.23萬股，占當(dāng)日已發(fā)行股份總數(shù)0.61%，可供進(jìn)一步授出的股份數(shù)目為1.23億股，占當(dāng)日已發(fā)行股份總數(shù)8.48%。
經(jīng)營效率穩(wěn)健提升，新品牌逐步發(fā)力
截至上半年末公司餐廳總數(shù)621家，同比凈增146家，其中太二496家，較2022年末凈增46家。慫火鍋43家，較2022年末凈增16家。賴美麗烤魚6家，較2022年末凈增4家；經(jīng)營效率端餐廳層翻臺率太二為4.3，慫火鍋3.9，九毛九2.8，賴美麗4.7，均同比有明顯修復(fù)，預(yù)計仍將持續(xù)修復(fù)態(tài)勢。太二品牌7月同店收入預(yù)計恢復(fù)至2019同期9成，邊際持續(xù)向好?？蛦蝺r上半年普遍有一定同比下降，其中太二75元，慫火鍋121元。同店角度看，上半年太二同店銷售增長16.1%，慫火鍋增長25.4%，賴美麗烤魚增長53.9%。慫火鍋年內(nèi)開店速度較快有望超預(yù)期開店，且經(jīng)營效率在行業(yè)橫向?qū)Ρ戎休^優(yōu)秀，賴美麗烤魚逐步開店擴(kuò)張且門店效率和同店表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)，有望持續(xù)發(fā)力。公司持續(xù)多品牌及核心能力建設(shè)，正在物色合適地點(diǎn)以在華東增建另一間中央廚房，此外繼續(xù)與主要食材供貨商以合營公司的方式或其他方式合作提升食材穩(wěn)定性，同時全國多地的多個供應(yīng)鏈基地也即將在未來幾年落地。公司目前在加拿大、新加坡及馬來西亞經(jīng)營太二餐廳，年內(nèi)仍預(yù)計在海外開設(shè)15家太二門店。中臺建設(shè)取得較好效果，仍將持續(xù)優(yōu)化提升效率。預(yù)計憑借多個主力品牌的良好品牌勢能、海外發(fā)展的市場空間、下沉市場潛力、供應(yīng)鏈持續(xù)建設(shè)、運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化，公司整體仍具優(yōu)質(zhì)成長性。
投資建議：預(yù)計2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.52億元、9.49億元、12.28億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30X、18X、14X，維持“增持”評級
風(fēng)險分析
1、酸菜魚賽道CAGR若放緩，賽道發(fā)展逐步進(jìn)入瓶頸期，則太二酸菜魚作為賽道頭部品牌的長期成長潛力受到限制，整體影響收入成長性；
2、新品牌如慫火鍋等在開店規(guī)?？焖偬嵘^程中模型的穩(wěn)定性，以及品牌經(jīng)營效率的提升空間，若規(guī)模快速擴(kuò)大后模型驗(yàn)證不穩(wěn)定或影響品牌整體成長空間和發(fā)展第二曲線；
3、中式餐飲賽道本身競爭較為激烈，若一級市場在疫情后逐步恢復(fù)投融資熱情，供給端新增品牌較多，則可能對頭部品牌的運(yùn)營和創(chuàng)新產(chǎn)生持續(xù)的沖擊；
4、線下商業(yè)中心和餐飲消費(fèi)傾向整體受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境或其他因素影響。
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