>> 華泰證券-九毛九(9922.HK)盈利能力改善，多品牌加速成長-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
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此報告為加密報告 |
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1H23平穩(wěn)收官，多品牌蓄力長期成長
九毛九1H23實現(xiàn)營收28.79億/yoy+51.6%，歸母凈利2.22億，符合此前盈利預(yù)告，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.48萬，經(jīng)調(diào)整凈利率8.6%/同比+5pct。截至1H23，公司門店數(shù)達621家，其中太二496家/慫火鍋43家，新開門店67家。太二經(jīng)營復(fù)蘇保持平穩(wěn)，迭代門店，穩(wěn)步發(fā)力下沉；慫火鍋加速展店，第二曲線擴張趨勢向好。立足長期，公司運營能力扎實，團隊年輕活力，具有持續(xù)創(chuàng)新能力，支撐長期成長。我們預(yù)計23/24/25EEPS為0.39/0.63/0.81元，基于25X 24年P(guān)E，高于可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期的21XPE均值，給予目標價17.31港幣，多品牌創(chuàng)新能力具備稀缺性，運營效率改善，給予溢價。維持“買入”評級。
太二同店平穩(wěn)修復(fù)，盈利能力靚麗
太二平穩(wěn)復(fù)蘇，1H23實現(xiàn)品牌收入21.88億，餐廳收入21.84億/+47%yoy，單店平均收入496萬，對應(yīng)翻臺4.3次/天，同比+13%，客單價75元，同比-4%。同店銷售同比+16.1%，單個同店平均收入495萬，1-6月度平均較19年同期恢復(fù)度為86%。截至1H23，太二期末全球門店數(shù)達496家/新開店46家/閉店0家。太二強化供應(yīng)鏈建設(shè)，提升精細化管理能力，1H23餐廳層面經(jīng)營利潤率為21%，同比+5pct。此外，公司23年起加快海外布局，5月成立海外事業(yè)部，當前已擁有海外門店6家（新加坡4家/馬來西亞1家/加拿大1家），紐約法拉盛門店即將開業(yè)，有望開拓遠期開店空間。
慫火鍋跑出發(fā)展加速度，盈利能力提升；賴美麗試水海外市場
慫火鍋邁步全國化擴張，運營效率迎來改善。1H23實現(xiàn)收入3.52億，單店平均收入1303萬，對應(yīng)翻臺3.9次/天，客單價121元，更加趨向性價比。上半年慫新開門店16家（vs 22年新開18家），呈加速擴張趨勢，隨異地品牌聲量擴大，遠期開店空間值得期待。慫模型進一步優(yōu)化打磨，降本增效效果顯著，1H23餐廳經(jīng)營利潤率達14%，門店端同比實現(xiàn)扭虧，隨門店網(wǎng)絡(luò)加密，規(guī)模效應(yīng)下我們預(yù)計門店層面利潤仍有釋放空間。第三品牌賴美麗1H23實現(xiàn)餐廳收入1318萬，翻臺同比+64%至3.6次/天，當前仍專注UE打磨，并同步試水東南亞市場，我們看好其與主品牌太二協(xié)同下的成長潛力。
目標價17.31港幣；維持“買入”評級
參考公司擴張區(qū)域、節(jié)奏以及同店恢復(fù)趨勢，我們預(yù)計23/24/25EEPS為0.39/0.63/0.81元，考慮公司多品牌創(chuàng)新能力具備稀缺性，運營效率改善，給予九毛九公司龍頭溢價，基于25X 2024年預(yù)測PE（高于可比公司2024年Wind和彭博全球一致預(yù)期均值21倍PE），給予目標價17.31港幣。維持“買入”。
風險提示：新品牌擴張不及預(yù)期，市場競爭加劇，居民消費意愿下滑
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