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投資要點(diǎn)
　　我們的觀點(diǎn)：公司的單店模型穩(wěn)定；太二穩(wěn)步開店；慫火鍋店效快速增長(zhǎng)，H1開店速度超過年初預(yù)期；我們看好公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和優(yōu)秀的成本管控能力。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入為67.3/90.2/115.6億元，同比增長(zhǎng)68.1%/34.0%/28.2%，歸母凈利潤(rùn)為5.4/8.3/11.0億元，凈利率為8.0%/9.2%/9.5%，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.00港元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E為47/30/23X。
　　發(fā)布盈喜，23H1利潤(rùn)率反超19年。公司發(fā)布盈喜，預(yù)計(jì)23H1收入為28.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)51.7%。期間歸母凈利潤(rùn)為不低于2.2億元，同比增長(zhǎng)不低于281.3%。對(duì)應(yīng)歸母凈利率為7.6%，同比提升不低于4.6個(gè)百分點(diǎn)。較19H1歸母凈利率提升不低于0.1個(gè)百分點(diǎn)。期間公司的利潤(rùn)率提升主要得益于成本管控帶來的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善，以及集團(tuán)總部成本控制。期內(nèi)境外現(xiàn)金資產(chǎn)受到匯率貶值影響，產(chǎn)生4580萬元匯兌損失，占收入比例為1.6%，計(jì)算加回此部分稅后非經(jīng)常性損失后的凈利率，約為8.5%+。
　　 23H1穩(wěn)步開店，下半年開店將加速。公司年初計(jì)劃全年新增太二120家新店以及13家22A遺留裝修未開業(yè)門店，慫火鍋25家。由于H1慫開店快于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)慫火鍋全年將開店超過30家。上半年來看，太二累計(jì)新開46家，關(guān)店0家。慫開店16家，關(guān)店0家，九毛九開店1家，關(guān)店2家。23H1的開店計(jì)劃來看，太二和慫的開店進(jìn)度為35%和53%。截至期末，太二、慫、九毛九分別有496、43、75家。我們預(yù)計(jì)太二23、24、25年開店為133、140、140家，慫23、24、25年開店為30、40、50家。
　　店效穩(wěn)步復(fù)蘇，慫火鍋快速爬坡。公司上半年的店效整體趨勢(shì)與行業(yè)一致，1-2月店效表現(xiàn)較好，3-5月基本保持平穩(wěn)，5月環(huán)比微降，6月環(huán)比微升。6月店效來看，九毛九、太二、慫同店同比下降3%、增長(zhǎng)5%、增長(zhǎng)5%，太二同店較19年恢復(fù)度約80%。慫方面，公司期內(nèi)新開業(yè)廣州7家+深圳3家+佛山2家+汕頭1家+昆明1家+東莞1家+南昌1家（數(shù)據(jù)來源：窄門餐眼），新開慫門店保持快速爬坡，成本管控亦在持續(xù)優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全；2、成本顯著上升；3、競(jìng)爭(zhēng)加?。?、同店表現(xiàn)不及預(yù)期；5、新品牌拓展不及預(yù)期