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核心觀點(diǎn)
　　賽道兼具成長(zhǎng)性與標(biāo)準(zhǔn)力，強(qiáng)機(jī)制、優(yōu)團(tuán)隊(duì)筑造平臺(tái)型餐企。1）卡位優(yōu)秀賽道，需求端受眾廣、口味認(rèn)知高，供給端易標(biāo)準(zhǔn)化、頭部規(guī)模化潛力大，品牌具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）九毛九集團(tuán)是國(guó)內(nèi)首屈一指的快時(shí)尚餐飲平臺(tái)型企業(yè)，系統(tǒng)型擴(kuò)張、中臺(tái)式發(fā)展，締造卓越效率與品牌活力。18-22年，核心品牌太二在營(yíng)收中占比從30%提至70%+，而慫火鍋勢(shì)能強(qiáng)勁、單店成型，即將成為營(yíng)收驅(qū)動(dòng)的又一引擎；疫后復(fù)蘇趨勢(shì)下，集團(tuán)單店收入回升、經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，利潤(rùn)率修復(fù)空間充分。3）團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)深厚且富有創(chuàng)意，架構(gòu)兼顧統(tǒng)一性與能動(dòng)性，并采用持股平臺(tái)、購(gòu)股權(quán)計(jì)劃、新品牌股權(quán)回購(gòu)兌付等多維高效的激勵(lì)機(jī)制。
　　供應(yīng)+運(yùn)營(yíng)+營(yíng)銷是經(jīng)營(yíng)的三大護(hù)城河，也是可復(fù)用的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)力。1）供應(yīng)能力規(guī)?；荷疃葏⑴c鱸魚等核心原料生產(chǎn)，持續(xù)布局全國(guó)化央廚，并于廣州新建供應(yīng)鏈中心基地，有效管理產(chǎn)品質(zhì)價(jià)與供配效率，原材料占收入比例從20年38.7%降至22年36.1%；同時(shí)注重生態(tài)化信息化升級(jí)，ESG能力領(lǐng)先。2）門店運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)化：SKU集約化+場(chǎng)景精簡(jiǎn)化+流程自主化，打造更具韌性單店模型；開店標(biāo)準(zhǔn)化+餐廳工序流程化+人員培訓(xùn)體系化，助力公司門店復(fù)制；前瞻性自研信息系統(tǒng)，現(xiàn)有研發(fā)成果將賦能集團(tuán)多品牌增益擴(kuò)張。3）品牌營(yíng)銷戰(zhàn)術(shù)化：“爆品策略+品牌IP”先行，線上公私域結(jié)合助力品牌破圈，線下空間+氛圍+體驗(yàn)鞏固品牌美譽(yù)，且基于對(duì)年輕人才的優(yōu)質(zhì)管理機(jī)制和個(gè)性溫暖的企業(yè)文化基因，品牌打造能力具備持續(xù)性。
　　強(qiáng)中臺(tái)成就多品牌，全球化延拓優(yōu)勢(shì)。1）慫火鍋：火鍋賽道機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，慫品牌借力平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，模型跑通、加速開店、有效全國(guó)化，中期維度形成集團(tuán)又一利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。2）賴美麗：烤魚行業(yè)廣闊明朗，賴美麗定位烤魚版太二，在標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)、高辨識(shí)品牌、強(qiáng)協(xié)同供應(yīng)角度直接受益集團(tuán)賦能，將適時(shí)開店以賽代練、持續(xù)打磨蓄勢(shì)待發(fā)。3）太二國(guó)內(nèi)：從渠道發(fā)展和人口覆蓋角度測(cè)算，太二品牌在五年維度于國(guó)內(nèi)門店空間可略超1000家，目前高質(zhì)量擴(kuò)張、節(jié)奏穩(wěn)健，品牌能量強(qiáng)勁向上。4）海外：海外中式餐飲市場(chǎng)潛力較大，川式正餐品類適應(yīng)性強(qiáng)，而集團(tuán)全球化布局清晰，延續(xù)集約、標(biāo)準(zhǔn)、效率的經(jīng)營(yíng)思路，第一階段率先滲透東南亞、北美等華人聚集地，對(duì)標(biāo)進(jìn)駐海外較早的川式休閑餐品牌海底撈，中長(zhǎng)期目標(biāo)預(yù)計(jì)或可看約150家；除華人市場(chǎng)外，川式正餐在海外本土市場(chǎng)也具備較大潛力，現(xiàn)有龍頭在經(jīng)營(yíng)規(guī)?；?、管理標(biāo)準(zhǔn)化、設(shè)計(jì)本土化的成功經(jīng)驗(yàn)可為借鑒。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年EPS分別為0.36/0.67/0.95元；參考可比公司24年19倍PE估值，由于公司24-25年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊诳杀裙?，且?jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和平臺(tái)型潛力較突出，給予15%估值溢價(jià)，給予溢價(jià)后得到24年22倍PE估值，以0.90為港幣兌人民幣匯率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.20港元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　收入恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，多品牌拓展及海外擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)變動(dòng)影響測(cè)算結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)