>> 銀河證券-九毛九(9922.HK)經(jīng)營韌性顯著，“慫”火鍋未來接棒太二概率提升-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
743KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：
公司公布2022年業(yè)績，實現(xiàn)總營收人民幣41.8億元/同比-4.2%；餐廳層面經(jīng)營利潤5.2億元/同比-36.2%，餐廳經(jīng)營利潤率12.9%；股東應(yīng)占溢利0.49億元/同比85.5%。
經(jīng)營仍具韌性，2023年開店節(jié)奏有望恢復(fù)
公司22年業(yè)績整體下滑，主要因：1)疫情防控政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致太二雖然凈開店保持增長，但被暫停營業(yè)帶來的收入損失所抵消；2)九毛九仍處于閉店調(diào)整階段，2022年凈關(guān)店4家；3）匯兌虧損凈額帶來0.79億元損失。從開店情況看，2022年公司全球門店數(shù)目達(dá)556家，當(dāng)中包括76家九毛九（-9）、450家太二（+100）、27家慫火鍋（+16）、1家那未大叔是大廚（0）及2家賴美麗烤魚（0）。預(yù)計2023年，太二仍將保持平穩(wěn)開店節(jié)奏（全年新增120家），“慫”火鍋受益于門店模型、供應(yīng)鏈逐步完善，全年新開店25家，同比2022年顯著提升，未來有望進一步提速。
“慫”火鍋表現(xiàn)強勁，成為公司新成長曲線的概率在提升
2022年慫火鍋同店單店銷售額超過2000萬，翻臺及客單亦保持理想水平，整體品牌勢能已經(jīng)形成，我們前期提出的“門店模型”、“供應(yīng)鏈”、“品牌勢能”三大開店提速要素均已具備，預(yù)計2024年“慫”火鍋開店有望進一步提速。門店利潤率層面我們預(yù)計“慫”火鍋有望接近太二20%水平，未來三年“慫”火鍋接棒太二增長的概率在顯著提升。參考太二、湊湊等品牌高速擴張階段表現(xiàn)，公司估值中樞有望隨“慫”火鍋開店加速得到顯著提升。
成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的可見度較高
2022年公司原材料成本占比36.1%/同比-0.7pct，主要受益于公司近年持續(xù)深入布局上游供應(yīng)鏈，包括合作養(yǎng)殖、央廚建設(shè)；職工薪酬占比提升+3.6pts至28.3%，主要因新開店人員招聘增加疊加疫情帶來的收入下滑所致；租金開支相占比增加至12.1%，亦主要與開店及疫情有關(guān)。整體而言，公司在可主動把控的原材料端持續(xù)取得進展，其他成本開支環(huán)節(jié)未來則有望隨外部經(jīng)營環(huán)境回暖而得到改善。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2023-25年歸母凈利各為7.2億元、8.8億元、11.7億元，對應(yīng)PE各為32X/26X/20X?；诠鹃L期以來已經(jīng)得到驗證的品牌孵化、運營能力，以及太二領(lǐng)先的品牌力+“慫”火鍋提供的潛在彈性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；太二開店進展不及預(yù)期；新品牌開店進展低于預(yù)期。
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