久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們的觀點(diǎn)：公司的三大品牌中，九毛九模型成熟，利潤(rùn)率相對(duì)低，暫無(wú)大幅拓店計(jì)劃。太二是業(yè)務(wù)基本盤，穩(wěn)步開(kāi)店，利潤(rùn)率更高，隨著降本增效效果日線及說(shuō)店效回升，盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。慫是公司未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，單店模型更加清晰，開(kāi)店速度加快，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比正在顯著增長(zhǎng)。我們看好公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力和慫火鍋第二增長(zhǎng)曲線的跑出。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入為71.4/101.9/128.1億元，同比增長(zhǎng)78%/43%/26%，歸母凈利潤(rùn)為6.6/10.1/13.2億元，凈利率為9.2%/9.9%/10.3%，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.00港元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E為46/30/23X。
　　22年收入承壓，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022A公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.1億元人民幣（下同），同比下降4.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為4.7億元，同比下降37.1%；歸母凈利潤(rùn)為0.49億元，同比下降85.5%，2022年餐飲行業(yè)店效壓力較大，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中下半年疫情沖擊更嚴(yán)重，2022H2營(yíng)業(yè)收入為21.1億元，同比下降2.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.3億元，同比下降39.3%；歸母凈利潤(rùn)為-842萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)虧。分品牌看，2022年太二營(yíng)收31.1億元，yoy-5.6%，收入占比77.6%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；九毛九收入6.1億元，yoy-20.4%，收入占比15.1%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；其他品牌（主要為慫火鍋）營(yíng)收2.9億元，yoy+129.7%，收入占比7.3%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。2022年太二、九毛九外賣收入占比為19%、36%，同比增長(zhǎng)6、11個(gè)百分點(diǎn)。
　　九毛九盈利能力穩(wěn)定，太二利潤(rùn)率下降較多。2022A公司的幾大主要成本原材料、人員、使用權(quán)資產(chǎn)折舊與其他租金及相關(guān)開(kāi)支、其他資產(chǎn)折攤、水電開(kāi)支分別占收入比例為36.1%、28.3%、12.2%、4.7%、3.7%，同比下降0.7、增長(zhǎng)3.0、增長(zhǎng)1.6、增長(zhǎng)0.9、增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。2022A門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為5.2億元，同比下降36.2%，對(duì)應(yīng)12.9%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，同比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。分品牌看，九毛九實(shí)現(xiàn)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.8億元，同比下降20.3%，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為12.9%，同比持平。太二的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4.4億元，同比下降38.1%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為14.3%，同比下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。其他品牌的門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍為虧損，但虧損率收窄3.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.2%。
　　太二穩(wěn)步開(kāi)店，探索出海機(jī)會(huì)，慫拓店開(kāi)始加速。截至2022年末公司共營(yíng)業(yè)76家九毛九、450家太二、27家慫。2023年公司計(jì)劃新開(kāi)118家國(guó)內(nèi)太二（包含13家22年已裝修）、15家出海太二、25家慫，九毛九方面預(yù)計(jì)適當(dāng)縮店或保持平穩(wěn)。慫火鍋開(kāi)店速度進(jìn)一步加快，慫依然處于店數(shù)少、勢(shì)能上升的周期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年慫火鍋的收入貢獻(xiàn)占比將持續(xù)顯著增長(zhǎng)。
　　太二、九毛九逐步復(fù)蘇，慫火鍋增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。同店銷售：2022A太二/九毛九/慫火鍋同店銷售分別同比-22.3%/-11.0%/+6.4%。2022A同店單店年?duì)I收為755/875/2026萬(wàn)元，整體店均年?duì)I收為797/691/961萬(wàn)元。近期月度店效數(shù)據(jù)來(lái)看，各品牌均在持續(xù)環(huán)比恢復(fù)。ASP：各品牌人均略有下降，太二/九毛九/慫火鍋分別為77/55/128元/人，同比下降3/4/1元/人。翻座率：太二2022年翻座率較2021的3.4次/天下降至2.6次/天，處于盈虧平衡點(diǎn)之上，九毛九2022年翻座率較2021的1.9次/天下降至1.6次/天，慫火鍋維持在2.5次/天，與去年同期保持一致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全；2、成本顯著上升；3、競(jìng)爭(zhēng)加??；4、同店表現(xiàn)不及預(yù)期；5、新品牌拓展不及預(yù)期