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九毛九發(fā)布2022年年度報告，22年公司實現營業(yè)收入40.1億元/-4.2%，實現歸母凈利潤0.5億元/-85.5%，其中22H2實現營業(yè)收入21.1億元/-2.3%，歸母凈利潤虧損842萬元/-105.5%，剔除匯兌虧損5606萬元，盈利4764萬元。春節(jié)以來餐飲需求恢復迅速，公司作為快時尚餐飲連鎖品牌的領軍者，打造多元化品牌矩陣布局，太二品牌勢能強勁且具有廣闊增長空間，慫火鍋單店模型孵化成熟，未來幾年內或將實現加速拓店，有望成為公司業(yè)績新的增長點，建議投資者積極關注。
　　全年經營業(yè)績韌性凸顯，22H2加快開業(yè)節(jié)奏。22年公司實現營業(yè)收入40.1億元/-4.2%，實現歸母凈利潤0.5億元/-85.5%，其中22H2實現營業(yè)收入21.1億元/-2.4%，歸母凈利潤虧損842萬元/-105.5%，剔除匯兌虧損5606萬元，盈利4764萬元。整體來看，在疫情不斷反彈下，經營業(yè)績仍保持韌性。門店擴張方面，22年餐廳數為556家/+18.3%，九毛九/太二/慫門店分別為76/450/27/家，其中22H2開業(yè)節(jié)奏加快門店數環(huán)比增長17.1%。全年凈增長門店86家，其中九毛九/太二/慫門店變動分別為-7/+100/+18家，22年6月兩顆雞蛋煎餅品牌已出售。23年太二計劃開店120家，慫火鍋計劃25家，九毛九開閉店并行將保持店數平穩(wěn)。
　　毛利率略微下降，剛性支出下盈利能力下滑。22H2公司持續(xù)降本增效方案，銷售成本為7.8億元/-0.3%，毛利率為62.8%/-0.8pct，出現略微下滑。費用端方面，22H2人力/租金費用率為28.0%/11.9%，同比變動+2.5pct/+1.4pct。22H2餐廳層面經營利潤率為11.3%/-7.4pct，剔除匯兌損失凈利率為2.3%。
　　疫情影響客單價小幅下滑，慫火鍋發(fā)力同店實現增長。22年太二酸菜魚/九毛九/其他分別實現收入31.1/6.1/2.9億元，同比-5.6%/-20.4%/+129.7%，分別占總收入的77.6%/15.1%/7.3%。其他慫火鍋營收2.6億元/+196.8%。翻臺率方面，22年九毛九/太二/慫火鍋翻臺率分別為2.4/3.5/3.6次，同比變動-0.4/-0.9/+0.1次?？蛦蝺r方面，九毛九/太二/慫火鍋的客單價分別為55/77/128元，同比變動-4/-3/-1元。同店銷售方面，九毛九/太二/慫火鍋同店銷售分別為5.3/19.7/0.4億元，同店銷售增長變動-11.0%/-22.3%/+6.4%。
　　多品牌矩陣布局，疫后復蘇加速成長可期。公司作為快時尚餐飲連鎖品牌的領軍者，打造了多元化品牌矩陣，布局西北菜、酸菜魚、烤魚、川菜等餐飲優(yōu)質賽道。春節(jié)以來餐飲需求恢復迅速，隨著客流恢復公司有望實現太二品牌勢能強勁且具有廣闊增長空間，慫火鍋單店模型孵化成熟，未來幾年內或將實現加速拓店，有望成為公司業(yè)績新的增長點。
　　投資建議：預計公司23-25年實現歸母凈利潤分別為6.4/9.7/13.3億元，目前股價對應2024年PE為23X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復阻礙客流恢復，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動。