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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，1)2022全年：營(yíng)業(yè)收入約40.06億元/-4.2%，歸母凈利潤(rùn)約0.49億元/-85.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約0.69億元/-81.8%。與此前業(yè)績(jī)預(yù)告一致。2) 2022年下半年：營(yíng)業(yè)收入約21.07億元/-2.4%，歸母凈利潤(rùn)約-0.08億元/-105.5%。3)分紅：擬每股普通股派發(fā)股息0.01港元。
　　九毛九西北菜外賣占比持續(xù)提升，慫火鍋展店拉動(dòng)新增長(zhǎng)極。分品牌來(lái)看，1）太二：收入下滑5.6%至31.1億元，占比下滑1.2pct至77.6%。其中外賣占比提升6.0pct至19%，外賣渠道的增長(zhǎng)幫助公司持續(xù)與消費(fèi)者增強(qiáng)聯(lián)系，隨著疫情防控政策的優(yōu)化，預(yù)計(jì)外賣占比將會(huì)有所回落；2）九毛九：下滑20.4%至6.1億元，占比下滑3.1pct至15.1%。其中外賣占比提升11.0pct至36%。九毛九西北菜定位家庭用餐，適宜發(fā)展外賣的品類，外賣渠道有效緩沖疫情對(duì)門(mén)店經(jīng)營(yíng)的影響；3）其他品牌收入占比提升4.3pct至7.3%，主要?dú)w功于慫火鍋品牌的擴(kuò)張。
　　太二穩(wěn)步展店，九毛九門(mén)店收縮下單店模型持續(xù)優(yōu)化，慫火鍋加速開(kāi)店。公司1)門(mén)店數(shù)量：太二門(mén)店穩(wěn)步擴(kuò)張，太二全年凈新增門(mén)店100家（新開(kāi)102家，另有13家門(mén)店因2022年年底疫情原因延后至2023年春節(jié)前后開(kāi)業(yè)，略低于全年計(jì)劃的120家目標(biāo)）；九毛九仍處于模型打磨期凈減少7家至76家；慫火鍋加速開(kāi)店，全年新開(kāi)18家至27家，略高于全年計(jì)劃的15家目標(biāo)；賴美麗、那未大叔門(mén)店數(shù)量不變，分別為2、1家；2)翻座率（僅堂食）：受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響，線下餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受限，太二翻座率下降0.8次/天至2.6次/天，九毛九翻座率下降0.3次/天至1.6次/天；慫火鍋翻座率與21年持平，為2.5次/天。3)翻臺(tái)率（僅堂食）：太二翻臺(tái)率下降20%至3.5次/天,九毛九翻臺(tái)率下降14%至2.4次/天，慫火鍋翻臺(tái)率略有提升至3.6次/天；4）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率：太二為14.3%/-7.5pct，九毛九為12.9%，與21年持平，九毛九單店模型持續(xù)打磨優(yōu)化。
　　擴(kuò)張戰(zhàn)略下費(fèi)用管控能力表現(xiàn)較好。2022年原材料成本占收入比例36.2%/-0.7pct，供應(yīng)鏈建設(shè)成效顯現(xiàn)，自養(yǎng)鱸魚(yú)比例提升至約40%左右，隨著公司繼續(xù)尋找更多合作方覆蓋鱸魚(yú)養(yǎng)殖，原材料成本有望進(jìn)一步下降；職工薪酬占收入比例28.2%/+2.8pct，主要系疫情干擾門(mén)店收入，而薪酬又較為剛性所致；租金相關(guān)費(fèi)用率12.0%/+1.4pc，主要系疫情干擾所致。
　　戰(zhàn)略重點(diǎn)：1）供應(yīng)鏈建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。疫情期間公司佛山央廚擴(kuò)容，將原有的倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)型為食品加工中心，同時(shí)在華南、華北均開(kāi)展建設(shè)新供應(yīng)鏈中心，在西南建設(shè)火鍋底料及復(fù)合調(diào)味料的生產(chǎn)廠房及一間央廚。同時(shí)根據(jù)公司年報(bào)，公司還計(jì)劃在華東增建一間央廚，供應(yīng)鏈體系的逐步完善能較好地支持各品牌的展店；2）國(guó)內(nèi)外門(mén)店擴(kuò)張：2023年太二計(jì)劃新開(kāi)120家，其中國(guó)內(nèi)105家、海外15家；慫計(jì)劃新開(kāi)25家；九毛九預(yù)計(jì)數(shù)量保持平穩(wěn)。根據(jù)公告，今年公司提高海外擴(kuò)張目標(biāo)，目前在加拿大及新加坡經(jīng)營(yíng)太二餐廳，預(yù)計(jì)未來(lái)擴(kuò)張將優(yōu)先考慮華人聚集的國(guó)家和城市。
　　投資建議：給予買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.5港元。隨著疫情影響的消退，公司旗下餐飲門(mén)店客流有序恢復(fù)，同時(shí)慫火鍋品牌孵化穩(wěn)步推進(jìn)，拓店計(jì)劃預(yù)計(jì)略有加速，有望實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2023~24年的收入增速分別為+82.4%/+42.1%，歸母凈利潤(rùn)6.1/10.15億元，對(duì)應(yīng)增速分別為+1140.37%/+65.82%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。