久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

疫情導(dǎo)致22年業(yè)績受壓
　　九毛九公布22年業(yè)績，集團(tuán)總收入為41.8億元人民幣(下同)，同比-4.2%；毛利為25.6億元，同比-3.2%；餐廳層面經(jīng)營利潤為5.2億元，同比-36.2%，餐廳經(jīng)營利潤率為12.9%；股東應(yīng)占溢利為0.49億元，同比-85.5%。業(yè)績下跌主要由于1) 22年內(nèi)地疫情反彈使部分餐廳暫停堂食服務(wù)平均達(dá)38天，因營運(yùn)或堂食服務(wù)暫停而產(chǎn)生的收入損失估計(jì)約為13.7億元；2)人民幣兌港元貶值確認(rèn)外匯虧損凈額約0.79億元所致。截至22年底，集團(tuán)全球門店數(shù)目達(dá)556家，當(dāng)中包括76家九毛九、450家太二、27家慫火鍋、1家那未大叔是大廚及2家賴美麗烤魚。我們預(yù)計(jì)23年太二新開店120家(不含去年暫緩開業(yè)的13家)，慫火鍋新開25家。
　　優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，使經(jīng)營更具韌性
　　成本端方面，原材料成本占比36.1%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是集團(tuán)積極深入布局積極布局上中游供應(yīng)鏈，包括與鱸魚供應(yīng)商合營養(yǎng)殖鱸魚、預(yù)付貨款幫助供應(yīng)商擴(kuò)充產(chǎn)能等；在中游央廚端，積極建設(shè)供應(yīng)鏈基地；員工薪酬占比為28.3%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)，主要是餐廳擴(kuò)張需要儲備更多員工，但是集團(tuán)通過外包員工控制工資成本，如外包員工成本占比從1.7%增加至21.9%；租金開支占比合計(jì)增加1.6個(gè)百分點(diǎn)至12.1%，但是隨著1)太二逐步加大低線城市或邊緣商圈開店；2)慫火鍋的品牌勢能持續(xù)增長將獲得更多租金優(yōu)惠，我們預(yù)計(jì)租金開支占比將持續(xù)下降。
　　慫火鍋的單店模型已打磨完畢，第二成長曲線已經(jīng)跑通
　　慫火鍋單店模型已打磨完畢，并進(jìn)入開店及盈利增長的快車道，集團(tuán)的第二成長曲線已經(jīng)跑通。管理層預(yù)計(jì)慫火鍋五年內(nèi)開至300-500家，對應(yīng)的單店模型為年收入2,000萬元，門店OPM 20%(高于我們預(yù)期的17%)，投資回收期10-12個(gè)月，盈虧平衡點(diǎn)為年收入1,200萬元。我們預(yù)測23至25年將新增25/40/60家慫火鍋，總門店數(shù)目從22年的27家增加至27年的312家，預(yù)測慫火鍋于23至25年的收入分別為9.8億/18.7億/31.2億元。中期而言，我們預(yù)測慫火鍋于27年的收入為68.8億元，占集團(tuán)收入從22年的6.5%增加至27年的34.7%。
　　太二積極布局海外市場，打造第三增長點(diǎn)
　　太二的海外布局將支撐集團(tuán)中長期增長。太二目前在新加坡?lián)碛胁蛷d3家，加拿大1家，馬來西亞1家，集團(tuán)后續(xù)將繼續(xù)對海外目標(biāo)市場展開調(diào)查，優(yōu)先考慮華人數(shù)量多的國家及城市例如北美、東南亞、大洋洲及其他華人小區(qū)。管理層預(yù)計(jì)中長期太二海外門店數(shù)目能達(dá)到150-200家左右，海外店的單店收入規(guī)模將是國內(nèi)店的2-3倍。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.52港元，上調(diào)至“買入”評級
　　由于太二的23年開店指引不及我們預(yù)期，而今年1-2月的同店銷售恢復(fù)力度較預(yù)期弱，因此把23及24年收入預(yù)測下調(diào)6.3%及3.6%；把23及24年股東應(yīng)占溢利預(yù)測下調(diào)11.8%及1.1%。我們引入25年財(cái)務(wù)預(yù)測，預(yù)測23至25年收入分別為71.1億/102.1億/131.2億元，同比+77.7%/+43.4%/+28.5%；股東應(yīng)占溢利分別為6.3億/10.1億/13.0億元，同比+1178.3%/+60.1%/+29.1%，對應(yīng)每股盈利為0.43/0.69/0.90元。
　　然而，基于太二的海外布局與慫火鍋的品牌勢能，我們上調(diào)了太二及慫火鍋遠(yuǎn)期的開店預(yù)測。采用DCF模型，并下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(因內(nèi)地已完全放寬防疫限制)，假設(shè)3.5%的無風(fēng)險(xiǎn)利率/13.76%的WACC，把目標(biāo)價(jià)從19.9港元上調(diào)至23.52港元，對應(yīng)24年29.4倍PE。由于潛在升幅有31.7%，因此把評級從“增持”上調(diào)至“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)疫情持續(xù)反復(fù)；(二)開新店的步伐減慢或新店盈利能力不如預(yù)期；(三)業(yè)務(wù)受到消費(fèi)者品味轉(zhuǎn)變所影響；(四)食材短缺；(五)食品安全