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事件描述
　　公司公告2022年度業(yè)績：2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.06億元，同比下滑4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.49億元，同比下滑85.5%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤0.69億元，同比下滑81.8%。公司擬派發(fā)股息0.12億元。
　　事件評(píng)論
　　收入端，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營收40.06億元，同比下滑4.2%；其中，餐廳經(jīng)營收入32.03億元，同比增長9.1%，外賣收入7.87億元，同比增長26.6%，渠道占比達(dá)到19.6%，同比提升4.8 pct。下半年，公司實(shí)現(xiàn)營收21.07億元，同比下滑2.4%；其中，餐廳經(jīng)營收入16.69億元，同比下滑8.3%，外賣收入4.31億元，渠道占比達(dá)到20.5%。總體來看，公司收入端表現(xiàn)略淡，其背景是2022年Q4外部環(huán)境再度惡化，全年維度各品牌均遭遇客單、翻臺(tái)雙降，以及12月開店計(jì)劃延后、整體拓店增速放緩至18.3%；值得一提的是，老品牌九毛九品牌展現(xiàn)韌性，新品牌慫火鍋、賴美麗表現(xiàn)超預(yù)期，主品牌太二受創(chuàng)嚴(yán)重時(shí)部分支撐了收入；年中，公司發(fā)展資源進(jìn)一步向慫傾斜（上抬展店計(jì)劃，并公告涪陵央廚項(xiàng)目），奠定此后“第二成長曲線”投資主題基調(diào)（分品牌點(diǎn)評(píng)詳見正文）。
　　利潤端，2022全年公司實(shí)現(xiàn)門店層面經(jīng)營利潤率12.9%，同比下滑6.5pct；加回SBC的經(jīng)調(diào)整凈利率1.7%，同比下滑7.2 pct，報(bào)表端實(shí)現(xiàn)盈利。下半年，實(shí)現(xiàn)門店層面經(jīng)營利潤率11.3%，同比下滑7.4 pct；經(jīng)調(diào)整凈利微盈25萬元。2022年疫情中收入端的不確定性更加考驗(yàn)門店模型效率，九毛九在橫向?qū)Ρ戎畜w現(xiàn)出更低的經(jīng)營杠桿（盈虧平衡所要求的翻臺(tái)率低），主要由于餐飲“三座大山”中：1）原材料成本隨過去兩年供應(yīng)鏈布局而有效控制，占收入比重36.1%，同比下降0.7 pct；2）門店服務(wù)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)精巧、人力成本相對(duì)輕且具備彈性，不含SBC占收入比重28.0%，靈活用工占薪酬比例提升至23%，體現(xiàn)出差異化管理水平；3）租金成本隨可變租金的下滑上浮可控，使用權(quán)資產(chǎn)折舊占收入比10.1%，同比上浮1.9 pct，其他租金及相關(guān)開支占收入比2.1%，同比下降0.2 pct。另外，公司在嚴(yán)格的“翻座率”口徑之外首次披露“翻臺(tái)率”指標(biāo)，提供橫向?qū)Ρ葏⒄铡＞C合來看，公司效率卓越、設(shè)計(jì)先進(jìn)，強(qiáng)化了其在港股餐飲板塊中的“價(jià)值”屬性。
　　投資建議與業(yè)績預(yù)測：九毛九作為港股餐飲最具價(jià)值的“平臺(tái)型”餐企，發(fā)展思路清晰、組織不斷進(jìn)化；隨旗下品牌接力式成長，公司快速積累迭代了年輕人產(chǎn)品與服務(wù)氛圍偏好、全國市場結(jié)構(gòu)特征、門店模型設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈布局、中后臺(tái)數(shù)字化等現(xiàn)代化管理經(jīng)驗(yàn)。目前，公司旗下“慫火鍋”品牌正接棒“太二”展開第二成長曲線，強(qiáng)化平臺(tái)能力；春節(jié)至今品牌門店排隊(duì)數(shù)據(jù)亮眼，三年積累的口碑正集中釋放，復(fù)制太二超一線時(shí)尚餐飲品牌藍(lán)圖，在以太二為主體的穩(wěn)健業(yè)績上再添亮點(diǎn)。此外，在餐飲出海浪潮中，公司東南亞發(fā)展順利，新設(shè)海外業(yè)務(wù)部，有望拓寬能力邊界、引領(lǐng)同業(yè)潮流。預(yù)計(jì)2023、2024年公司實(shí)現(xiàn)收入81.8億、112.64億，對(duì)應(yīng)歸母凈利6.87億、12.13億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)復(fù)蘇疲軟；
　　2、擴(kuò)張不及預(yù)期。