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事件概述
　　九毛九公布2022年業(yè)績(jī)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為40.06億元，同比下降4.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4928萬(wàn)元，同比下降85.50%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為6934萬(wàn)元，同比下降81.77%。2022年國(guó)內(nèi)各地疫情反復(fù)，公司部分餐廳暫停堂食服務(wù)平均達(dá)38天，因餐廳營(yíng)運(yùn)或堂食服務(wù)暫停而產(chǎn)生的收入損失估計(jì)約為人民幣13.7億元。
　　分析判斷:太二為主要利潤(rùn)營(yíng)收貢獻(xiàn)極，慫火鍋表現(xiàn)亮眼
　　多品牌矩陣協(xié)同發(fā)力，從收入數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年九毛九西北菜營(yíng)收6.06億元，同比下降20.4%，占比15.1%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；太二營(yíng)收31.08億元，同比下降5.6%，占比77.6%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；慫火鍋營(yíng)收2.59億元，同比增加196.8%，占比6.5%，同比提升4.4個(gè)百分點(diǎn)；其他品牌的收入為2.92億元，同比增加129.7%，占總收入的比例由2021年的3.0%上升至2022年的7.3%。從利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年九毛九西北菜經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.78億元，同比下降20.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為12.9%；太二經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4.45億元，同比下滑38.1%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為14.3%，同比下降7.5%。太二、九毛九、慫火鍋的翻座率分別為2.6、1.6、2.5。同店層面，太二、九毛九和慫火鍋同店銷售增長(zhǎng)率分別為-22.3%、-11.0%和6.4%，慫火鍋表現(xiàn)較好。
　　增強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，提升競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司與上游鱸魚(yú)供應(yīng)商成立合營(yíng)公司，深度參與鱸魚(yú)養(yǎng)殖，把控魚(yú)苗、魚(yú)食等各個(gè)環(huán)節(jié)，盡最大可能保證鱸魚(yú)品質(zhì)，避免出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，鱸魚(yú)自給比例不斷提升。公司在廣州南沙區(qū)建設(shè)全國(guó)供應(yīng)鏈中心基地，承擔(dān)供應(yīng)鏈總部職能，打造集倉(cāng)儲(chǔ)、物流、配送、品控等職能于一體的集團(tuán)餐飲供應(yīng)鏈中心。另外，公司在全國(guó)多地設(shè)立中央廚房，有力支撐各品牌門(mén)店在不同地區(qū)的擴(kuò)張計(jì)劃。
　　太二布局海外業(yè)務(wù)，慫火鍋有序擴(kuò)張
　　2022年太二新開(kāi)115家門(mén)店，今年開(kāi)店節(jié)奏維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，并布局海外，除了在加拿大和新加坡已有的門(mén)店，接下來(lái)主要圍繞華人眾多的國(guó)家及城市開(kāi)設(shè)新店，例如北美、東南亞、大洋洲及其他華人社區(qū)。慫火鍋2022年開(kāi)店18家，我們認(rèn)為以后待門(mén)店模型成熟后會(huì)根據(jù)團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)、市場(chǎng)情況和機(jī)會(huì)、品牌勢(shì)能加速全國(guó)布局。
　　投資建議
　　疫情防控放開(kāi)后，餐飲行業(yè)持續(xù)火爆。太二酸菜魚(yú)不斷豐富菜品、開(kāi)放6人桌打開(kāi)用餐場(chǎng)景；慫火鍋在消費(fèi)場(chǎng)景和氛圍設(shè)計(jì)上特色鮮明，深受Z世代客群歡迎；賴美麗烤魚(yú)持續(xù)打磨門(mén)店模型。隨著公司供應(yīng)鏈優(yōu)化、人才培養(yǎng)、IT戰(zhàn)略等工作持續(xù)推進(jìn)，在門(mén)店擴(kuò)張節(jié)奏平穩(wěn)的情況下，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)釋放。根據(jù)2022年業(yè)績(jī)公告，我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別由之前的64.69、84.13億元調(diào)整為73.20/106.38億元，并預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.93億元;預(yù)計(jì)公司2023-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別由之前的5.61、8.04億元調(diào)整為6.11、9.71億元，并預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.14億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42、0.67、0.83元人民幣，對(duì)應(yīng)2023年3月28日17.84港元收盤(pán)價(jià)的PE分別為44.59、28.03、22.43倍。我們給予公司2023年42倍PE，以2023年03月28日匯率1HKD=0.88CNY為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)由之前的18.23港元（16.77元人民幣）調(diào)整為20.05港元（17.64元人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；子品牌發(fā)展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；太二門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本及食品安全問(wèn)題。