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事件：九毛九發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.79億元，同比+51.6%，歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比+285.1%。
　　太二拓店進(jìn)程不止，九毛九繼續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，慫火鍋加速布局。23H1太二/九毛九/慫火鍋/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)餐廳收入21.88/3.18/3.52/0.21億元，同比+47.3%/+1.8%/ +331.2%/ +7.6%，占比分別為76.0%/11.0%/12.3%/0.7%。
　　1）太二：23H1凈增加門(mén)店46家，全國(guó)門(mén)店總數(shù)達(dá)到496家；翻臺(tái)率為3.1次/天，較22H1翻臺(tái)情況（2.9次/天）有所提升，系客流量隨23年初防疫措施放寬、堂食場(chǎng)景恢復(fù)而有所增加；ASP為75元，因調(diào)整菜單供應(yīng)及食品價(jià)格較去年同期（78元）有所下降；受疫情下22H1低基數(shù)影響，太二同店收入提升16.1%至14.71億。23H1太二品牌實(shí)現(xiàn)門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約4.67億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為21.3%，同比+4.8pcts。
　　2）九毛九：23H1凈關(guān)停1家門(mén)店，全國(guó)門(mén)店總數(shù)減少至75家；翻臺(tái)率為1.7次/天，同比保持穩(wěn)定；ASP為59元，較去年同期基本持平。九毛九品牌當(dāng)前尚處于優(yōu)化調(diào)整階段，收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素為單店銷售額提升。隨著門(mén)店的調(diào)整，整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量已顯著提升：23H1九毛九品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為19.2%，同比+7.5pcts。
　　3）慫重慶火鍋廠：23H1凈增加門(mén)店16家，全國(guó)門(mén)店總數(shù)增加至43家，主要集中于華南和華東；翻臺(tái)率為2.8次/天，同比提升16.7%（22H1為2.4次/天）；ASP為121元，較去年同期（130元）有所下降；同店收入提升25.4%至0.83億。慫使用太二和九毛九現(xiàn)有資源，起步較為順利，23H1實(shí)現(xiàn)門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約0.48億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為13.7%，同比+15.1pcts。
　　4）其他品牌：賴美麗仍在發(fā)展早期，以打磨產(chǎn)品為主，23H1新增門(mén)店4家；翻臺(tái)率為3.6次/天，同比22H1大幅增長(zhǎng)（2.2次/天）；ASP為68元，較去年同期（84元）有所下降。2顆雞蛋煎餅已經(jīng)出售，品牌組合進(jìn)一步優(yōu)化。
　　23H1公司原材料成本/員工成本/租金及相關(guān)開(kāi)支占收入比分別為
　　36.2%/24.9%/2.3%，同比+1.3/-3.7/+0.1pcts。原材料成本同比有所增加，主要系慫火鍋及賴美麗烤魚(yú)餐廳擴(kuò)張，所用原材料及耗材占比較其他品牌高；由于防疫政策優(yōu)化后餐廳經(jīng)營(yíng)有所恢復(fù)，總收入的升幅超過(guò)員工成本的漲幅，員工成本占收入比有所改善。綜合來(lái)看，23H1公司歸母凈利率為7.7%，同比+4.7pcts；經(jīng)調(diào)整凈利率為8.6%，同比+5.0pcts。
　　各品牌翻臺(tái)率穩(wěn)步回升，持續(xù)看好公司多品牌運(yùn)作能力。5月以來(lái)公司旗下各品牌整體翻臺(tái)率持續(xù)提升，截至7月太二及九毛九同店收入分別恢復(fù)至19年的九成和八成。太二開(kāi)店穩(wěn)步推進(jìn)，全年預(yù)計(jì)新開(kāi)133家門(mén)店（含13家22年已裝修完畢，并于23年開(kāi)出的門(mén)店）。慫火鍋全國(guó)擴(kuò)張加速，全年開(kāi)店指引上調(diào)至35家（高于年初指引25家）。慫火鍋正處于品牌勢(shì)能釋放期，單店?duì)I收及單店利潤(rùn)較優(yōu)，單店模型持續(xù)打磨下未來(lái)有望成為公司新的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)。賴美麗烤魚(yú)目前仍處于孵化階段，預(yù)計(jì)今年完成單店模型的打磨，明年起逐步開(kāi)店，后續(xù)新品牌表現(xiàn)值得關(guān)注。
　　公司具有較強(qiáng)的中后臺(tái)支撐，流程標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，幫助提升現(xiàn)有品牌運(yùn)營(yíng)效率和新品牌孵化成功率，公司整體運(yùn)營(yíng)能力下限較高且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，持續(xù)看好公司多品牌運(yùn)作能力。展望下半年，隨著暑期客流量增加以及冬季火鍋旺季到來(lái)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的確定性較高
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)及餐飲需求恢復(fù)仍有不確定性，我們下調(diào)九毛九2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為5.31/8.92/11.68億元（分別下調(diào)22%/18%/23%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為33x/20x/15x。公司作為平臺(tái)型餐飲公司，品牌矩陣不斷優(yōu)化，運(yùn)作能力逐漸增強(qiáng)，我們看好公司發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。